盛運(yùn)環(huán)保，自2013年起，全力開拓垃圾焚燒發(fā)電等領(lǐng)域，在幾年的擴(kuò)張之后，公司面臨資金短缺、融資困難等問題，啟迪環(huán)境、神霧環(huán)保、東方園林等都遭遇了相似危機(jī)。

目前，這些上市公司已經(jīng)開啟了自救之路。盛運(yùn)環(huán)保將希望放到了政府手中。還有多家公司與國資牽手，完成了股權(quán)變動。東方園林一直籌劃引入國資戰(zhàn)略投資者。啟迪環(huán)境的控股股東啟迪控股則獲得雄安新區(qū)管委會、雄安集團(tuán)旗下基金的入股。

在垃圾分類政策出來后，垃圾處理上市公司面對著一片藍(lán)海。分析認(rèn)為，整個固廢產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度在未來幾年將維持。這些公司的股價回升，對資金鏈也有積極意義。

盛運(yùn)環(huán)保子公司狀況不一

7月中旬的北京熱浪滾滾，豐臺區(qū)科興路9號二層210室中，多名員工正在格子間內(nèi)工作，玻璃門后標(biāo)示的“軒慧國信”顯示，這里是北京軒慧國信科技有限公司。

“我們在被盛運(yùn)環(huán)保收購的時候就談好了公司是獨(dú)立經(jīng)營，所以我們和盛運(yùn)環(huán)保在資金上、債務(wù)上都沒有太大瓜葛。目前公司運(yùn)行得還可以。”7月16日，軒慧國信市場經(jīng)理向新京報記者介紹，目前公司主營信息化業(yè)務(wù)，會參加政府購買服務(wù)的招投標(biāo)，在中標(biāo)后會向政府提供軟件服務(wù)和勞務(wù)服務(wù)。

該市場經(jīng)理表示，垃圾強(qiáng)制分類逐步推行后，市場競爭確實有所加劇，以前做其他業(yè)務(wù)的企業(yè)忽然就加入了這一行想分一杯羹。

2017年7月，盛運(yùn)環(huán)保發(fā)布一條收購公告稱，為拓展環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，提升環(huán)衛(wèi)信息化管理水平，加大向上游智慧環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的拓展，擬以自有資金2.6億元收購軒慧國信100%股權(quán)。收購實施后，軒慧國信將成為盛運(yùn)環(huán)保的全資子公司。

被盛運(yùn)環(huán)保收購的軒慧國信是物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)公司，主要致力于智慧環(huán)衛(wèi)一體化管理解決方案的開發(fā)與應(yīng)用，實現(xiàn)垃圾收運(yùn)作業(yè)監(jiān)管、收運(yùn)量與焚燒發(fā)電數(shù)據(jù)對接、政府與市民互動交流。盛運(yùn)環(huán)保也希望軒慧國信為上市公司增加新的利潤增長點(diǎn)，提高上市公司盈利水平。

軒慧國信在被收購前，2015年和2016年的營業(yè)收入分別為835.98萬元和3606.07萬元，凈利潤分別為323.26萬元和1544.93萬元。同時，軒慧國信承諾2017年度、2018年度及2019年度實現(xiàn)的經(jīng)審計扣非凈利潤分別不低于2000萬元、2500萬元、3125萬元。

到了2018年，軒慧國信出現(xiàn)凈虧損863.87萬元，距離2500萬元的業(yè)績承諾相距甚遠(yuǎn)，而這與軒慧國信部分銀行賬戶被凍結(jié)、股權(quán)被強(qiáng)制拍賣有關(guān)。

盛運(yùn)環(huán)保稱，因另一家子公司桐廬盛運(yùn)環(huán)保電力有限公司到期債務(wù)不能償還，被債權(quán)人永贏租賃有限公司起訴，已經(jīng)寧波鄞州人民法院判決。因公司未能履行生效判決，2018年11月9日軒慧國信收到法院通知，將軒慧國信股權(quán)查封拍賣。盛運(yùn)環(huán)保對軒慧國信商譽(yù)1.96億元全部計提減值。

相比于軒慧國信，盛運(yùn)環(huán)保的另一家子公司中科通用在業(yè)績中占比更大。

2013年，盛運(yùn)環(huán)保購買中科通用80.36%股權(quán)。中科通用所產(chǎn)生的商譽(yù)為2.67億元。中科通用是一家業(yè)務(wù)性質(zhì)為垃圾焚燒及綜合處理設(shè)備、煙氣處理設(shè)備等的采購銷售公司。

然而，這家對盛運(yùn)環(huán)保凈利潤影響達(dá)10%以上的子公司，在2018年出現(xiàn)了1.36億元的凈虧損。2017年時，這家子公司的凈利潤尚有1129.45萬元。

在2017年報中，盛運(yùn)環(huán)保稱，因公司流動性不足，導(dǎo)致部分債務(wù)到期不能足額償還，部分債權(quán)人提起訴訟。被盛運(yùn)環(huán)保公示的被提起訴訟的子公司中，就包括中科通用。

7月16日，新京報記者來到中科通用注冊地址——北京市海淀區(qū)蘇州街3號大恒科技大廈南座九層902號看到，該層辦公室只有一家名為“趣頭條”的公司在經(jīng)營，該公司前臺表示，南座九層只有這一家公司，相鄰的大恒科技大廈北座也只有幾家小公司在營業(yè)，并沒有中科通用的公司名稱或標(biāo)示。

高德地圖顯示，中科通用還有另一地址——北京市海淀區(qū)復(fù)興路21號海育大廈12層。記者來到海育大廈看到，12層前后兩扇玻璃門緊鎖，門后依稀可以看出“盛運(yùn)股份 中科環(huán)保”的字樣，但前臺兩旁的植物已枯萎，地面凌亂，沒有辦公桌與辦公椅。樓下物業(yè)表示，中科通用曾在此辦公，但一個月前結(jié)清了水電費(fèi)就搬走了，不清楚搬到了哪里。

啟迪環(huán)境中標(biāo)項目提前終止

與盛運(yùn)環(huán)保同為垃圾處理行業(yè)的上市公司還有啟迪環(huán)境。

在桑德系逐漸退出后，7月10日，啟迪桑德將證券簡稱改為“啟迪環(huán)境”。

7月16日，新京報記者來到北京市朝陽區(qū)馬駒橋，工商資料顯示，啟迪環(huán)境的子公司啟迪桑德環(huán)境資源股份有限公司北京技術(shù)研發(fā)分公司、北京桑德新環(huán)衛(wèi)投資有限公司在這里。

新京報記者在位于馬駒橋的桑德集團(tuán)產(chǎn)業(yè)園中了解到，此前啟迪環(huán)境的子公司的確在這里辦公，但在春節(jié)前后，該子公司已經(jīng)搬遷至五道口附近的同方科技大廈，那里聚集著清華系多家公司。

桑德集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)園內(nèi)，目前只有桑德系旗下公司辦公，港股上市公司桑德國際仍在這里辦公。

一位桑德國際的員工告訴記者，此前的確遭遇了供應(yīng)商討要欠款。年后搬遷的背后，是當(dāng)時包括啟迪環(huán)境、桑德集團(tuán)、桑德國際的整體內(nèi)部調(diào)整及人員裁減。

7月17日，啟迪環(huán)境回應(yīng)新京報記者表示，公司的確在此前有過人員精簡，但隨著子公司人員的增加，實際上工作人員在增加。也不存在欠薪的情況，“我們的工資都是正常發(fā)的”。

關(guān)于啟迪環(huán)境是否有項目暫停不做，公司回應(yīng)稱，只是有一些不太好的項目沒有繼續(xù)。公司對PPP項目的競標(biāo)上，如果能夠獲得融資，也依然會選擇競標(biāo)類似項目。

記者在桑德集團(tuán)的辦公樓看到，大樓內(nèi)不時有員工出入辦公。有的屋內(nèi)空無一物，有的保留著辦公桌椅等物品。

7月16日，桑德集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴新京報記者，年后桑德集團(tuán)做了部分內(nèi)部調(diào)整及人員精簡。隔壁大樓內(nèi)的桑德國際辦公室，也有部分空空蕩蕩。記者在桑德國際辦公大樓一樓看到，食堂對面的辦公室已空置大半，有的桌面上還殘留著工作人員的辦公物品。

多位桑德集團(tuán)員工、桑德國際員工向記者證實，自己被拖欠工資，有的員工所欠工資從3月至6月，有的員工只有5月、6月被欠薪。

記者走訪發(fā)現(xiàn)，啟迪環(huán)境此前中標(biāo)的項目已經(jīng)終止。

2018年9月，北京市公共資源交易平臺上發(fā)布了一則北京市房山區(qū)閻村鎮(zhèn)農(nóng)村一體化項目發(fā)布中標(biāo)候選人公示信息，啟迪桑德環(huán)境資源股份有限公司排名首位。

7月16日，新京報記者前往北京市房山區(qū)閻村鎮(zhèn)政府獲悉，啟迪環(huán)境中標(biāo)的該項目已終止協(xié)議。

“啟迪環(huán)境中標(biāo)后，由于人力成本比預(yù)估的高，拖了3個月才開工”，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，開工后不久，啟迪環(huán)境又因車輛成本上升申請終止了協(xié)議。

垃圾處理上市公司的擴(kuò)張與收縮

同花順數(shù)據(jù)顯示，僅主營業(yè)務(wù)包括中段垃圾處理的A股上市公司就多達(dá)16家，包括盛運(yùn)環(huán)保、綠色動力、深圳能源、首創(chuàng)股份、啟迪環(huán)境、科融環(huán)境、興蓉環(huán)境、城投控股等知名公司。

在前幾年突飛猛進(jìn)的擴(kuò)張后，不少垃圾處理行業(yè)上市公司受制于PPP、BOT模式的資金回收周期長，困頓于資金短缺、融資困難等問題中。

在16家垃圾處理類上市公司中，盛運(yùn)環(huán)保負(fù)債率高達(dá)97.85%。而在不到十年前，這家公司與啟迪環(huán)境都剛剛步入垃圾處理領(lǐng)域，發(fā)展迅猛。

早在2013年，盛運(yùn)環(huán)保就開始加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為環(huán)保行業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。當(dāng)年，盛運(yùn)環(huán)保實現(xiàn)營業(yè)收入11.7億元，同比增長37.86%，歸母凈利潤1.74億元，同比增長108.40%。垃圾焚燒及發(fā)電這項業(yè)務(wù)為公司帶來了9126.79萬元營業(yè)收入。

盛運(yùn)環(huán)保當(dāng)年在建、籌建、計劃建設(shè)的垃圾電廠共14個，主要以BOT項目為主，“項目開工的前期時間長，投資規(guī)模較大，回收周期長”的隱患埋下。

2010年，啟迪環(huán)境就按照董事會既定經(jīng)營目標(biāo)，走固廢處理工藝多元化路線。公司當(dāng)時就有包括武漢合加環(huán)保工程有限公司、新疆華美德昌環(huán)�？萍加邢薰�司等在內(nèi)的負(fù)責(zé)垃圾處理和垃圾綜合運(yùn)營子公司。到2013年，啟迪環(huán)境指出，公司主營業(yè)務(wù)涉及城市生活垃圾、城市污泥、工業(yè)與醫(yī)療廢棄物、餐廚垃圾等固廢處置領(lǐng)域和廢舊資源綜合利用及特定地區(qū)市政供水、污水處理領(lǐng)域。

2015年起，盛運(yùn)環(huán)保開始進(jìn)行風(fēng)險提示稱，我國城市生活垃圾行業(yè)市場高度分散，參與者眾多，競爭激烈，增加了公司未來獲取新項目、尋找新的利潤增長點(diǎn)的難度；同時可能導(dǎo)致公司被迫降低對于垃圾處置費(fèi)的要求，使得公司未來項目的利潤率水平有所下降。不過公司相關(guān)營業(yè)收入仍在增長。

2016年起，公司進(jìn)一步加大工業(yè)園區(qū)建設(shè)、環(huán)衛(wèi)一體化等PPP環(huán)境綜合服務(wù)項目市場開拓，拓展餐廚垃圾、醫(yī)療廢棄物、電子廢棄物等固廢及污水處理領(lǐng)域。相比于2013年的14個垃圾電廠，到2016年，盛運(yùn)環(huán)保已經(jīng)有建設(shè)期轉(zhuǎn)點(diǎn)火試投產(chǎn)階段的項目8個，6個項目開啟二期擴(kuò)建工程，12個項目開工建設(shè)，12個項目擬開工前期準(zhǔn)備工作等。垃圾焚燒及發(fā)電業(yè)務(wù)為公司帶來營業(yè)收入1.8億元。

但是2017年，盛運(yùn)環(huán)保出現(xiàn)了13.18億元的凈虧損，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-21.14億元。

2018年，盛運(yùn)環(huán)保的負(fù)債總額最終達(dá)到95.32億元，負(fù)債率為97.89%。2018年報中，盛運(yùn)環(huán)保稱，公司主要采用BOT特許經(jīng)營模式投資、建設(shè)、運(yùn)營城市生活垃圾焚燒發(fā)電項目，該類項目建設(shè)前期投資規(guī)模較大，在轉(zhuǎn)入運(yùn)營后再通過服務(wù)的方式逐期收回，這對公司現(xiàn)金流提出了更高的要求。公司目前資金緊缺，可能存在投資資金不足而導(dǎo)致業(yè)務(wù)無法快速擴(kuò)張的風(fēng)險。

年報顯示，20個垃圾焚燒發(fā)電項目不再籌建，已停止?fàn)I業(yè)，人員已離職，擬清算注銷。

多家環(huán)保公司資金問題待解

路徑相似的還有啟迪環(huán)境。啟迪環(huán)境負(fù)債總額2017年達(dá)到182.46億元。到2018年，啟迪環(huán)境的負(fù)債率控制在61.44%。

2018年，啟迪環(huán)境年報顯示，公司實現(xiàn)營收109.9億元，同比增長17.5%；歸屬凈利潤6.439億元，同比下降48.53%。啟迪環(huán)境表示，環(huán)保行業(yè)資金密集型特征使得其收入規(guī)模的擴(kuò)張依賴于資產(chǎn)負(fù)債的同步擴(kuò)張，伴隨著金融去杠桿，企業(yè)的融資難度加大、成本上升、額度收緊、債務(wù)增長，PPP項目盈利的兩個核心變量均受到嚴(yán)重擠壓。啟迪環(huán)境稱，公司及時調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，由以往短期借款向長期項目貸款調(diào)整，優(yōu)化資金配置結(jié)構(gòu)。

多年來，桑德集團(tuán)一直是啟迪環(huán)境的大股東，不過到2015年9月底，桑德集團(tuán)持有的股份下降。清華控股及其一致行動人合計在當(dāng)年受讓桑德集團(tuán)持有的啟迪環(huán)境2.52億股股份，占上市公司總股本29.80%。公司實控人由桑德集團(tuán)變?yōu)榍迦A控股。

今年7月10日起，啟迪桑德名稱變?yōu)閱⒌檄h(huán)境。新任董事長文輝向媒體公開表示，2019年上半年，雄安新區(qū)管委會及雄安集團(tuán)籌劃入股啟迪控股，與清華控股并列成為啟迪控股第一大股東，“更名為啟迪環(huán)境更能體現(xiàn)公司‘能源+環(huán)保’的戰(zhàn)略布局方向。”

7月17日，啟迪環(huán)境董事會秘書辦的工作人員表示，業(yè)績下滑主要原因是期間費(fèi)用的增加，其中財務(wù)費(fèi)用增加較大，“我們的員工人數(shù)也在不斷增加”。

7月16日，新京報記者在啟迪環(huán)境展示廳內(nèi)的實時大屏幕上看到，啟迪環(huán)境旗下的環(huán)衛(wèi)工人超過8.7萬人。年報數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年底，啟迪環(huán)境的員工總?cè)藬?shù)為8.9萬人。

對于公司的垃圾分類業(yè)務(wù)，工作人員回復(fù)，啟迪環(huán)境的業(yè)務(wù)內(nèi)容中原本就包含環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)。

早在數(shù)年前，東方園林通過產(chǎn)業(yè)整合嘗試戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，由從事市政園林工程建設(shè)為主的企業(yè)逐步向以水系治理、土壤礦山修復(fù)為主的生態(tài)治理企業(yè)轉(zhuǎn)型。2015年，東方園林收購金源銅業(yè)100%股權(quán)，收購吳中固廢80%的股權(quán)，收購申能環(huán)保60%股權(quán)，邁上了工業(yè)危廢處理領(lǐng)域的征程。

2019年4月26日，東方園林公告，基于2018年在“去杠桿”、“緊信用”的金融環(huán)境下，公司面臨較大融資壓力，在集中償還了大量有息負(fù)債后，流動性資金較為緊張。短期償債能力下降，出現(xiàn)緩發(fā)部分員工工資、拖欠部分離職員工補(bǔ)償金等情況，存在持續(xù)經(jīng)營重大不確定性的跡象。

2018年以來，在嚴(yán)控金融風(fēng)險的背景下，神霧環(huán)保也受資金影響，項目開工有一定的遲緩和停滯。2019年1月8日，新京報記者獲悉，神霧環(huán)保已再次被法院列為失信被執(zhí)行人。

*ST科林在2018年年報問詢函回復(fù)中表示，年內(nèi)到期的融資大多未能續(xù)貸甚至被抽貸，償還該等融資擠占了公司大量流動資金。在2018年年報中，科融環(huán)境也直接表明，2018年9月公司因現(xiàn)金流緊張，終止收購案。

垃圾分類帶來新機(jī)會，牽手國資被期待

Wind數(shù)據(jù)顯示，68家環(huán)保類上市公司中，截至今年1月底，有13家環(huán)保類上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過了70%，其中天翔環(huán)境、盛運(yùn)環(huán)保、*ST節(jié)能分別達(dá)到99.8%、97.8%、91.7%。

盛運(yùn)環(huán)保、天翔環(huán)境已開始放棄之前運(yùn)作的PPP項目。

6月10日，盛運(yùn)環(huán)保宣布，鑒于部分已簽署的PPP項目合作框架協(xié)議投資規(guī)模大、投資回收期長、市場不確定性等因素，以及公司目前的現(xiàn)狀，擬終止對部分PPP項目的投資合作。7月3日，天翔環(huán)境公告稱，公司子公司參與的四川省簡陽市石盤鎮(zhèn)4.4億元的PPP項目被終止合作。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴新京報記者，環(huán)保行業(yè)目前普遍現(xiàn)金流吃緊，以前的一些PPP項目，有的會有幾十家公司來競標(biāo)，但現(xiàn)在有的甚至都無法達(dá)到5家公司的競標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，最終只能廢標(biāo)。一些小型環(huán)保公司，很早就已經(jīng)無法競標(biāo)PPP項目。

部分環(huán)保類公司傾向于選擇與國資背景的企業(yè)合作，引入國資為公司股東。

盛運(yùn)環(huán)保將獲救希望放到了政府手中。7月5日，盛運(yùn)環(huán)保公告，因資金周轉(zhuǎn)困難，公司有44.29億元的資金到期未能償還。計劃采取的措施包括，“目前公司在政府主導(dǎo)下積極尋求其他重組方”，公司內(nèi)部將通過壓縮開支、資產(chǎn)處置、尋求地方政府支持等各項措施全力籌措償債資金。

一些公司已牽手國資，完成了股權(quán)變動。7月18日，*ST菲達(dá)稱，公司控股股東巨化集團(tuán)與杭州鋼鐵集團(tuán)簽署股份無償劃轉(zhuǎn)協(xié)議，控股股東將由巨化集團(tuán)變更為杭州鋼鐵集團(tuán)，實際控制人仍為浙江省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。

東方園林資金鏈出現(xiàn)問題后一直籌劃引入國資戰(zhàn)略投資者。2018年11月，東方園林旗下公司獲得農(nóng)業(yè)銀行旗下的農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資增資。

環(huán)能科技在今年1月引入國資委控制的北京中建啟明企業(yè)管理有限公司為第一大股東，實控人由個人變更為國資委。清新環(huán)境也在7月引進(jìn)四川發(fā)展國潤環(huán)境投資有限公司為控股股東，實控人變?yōu)樗拇ㄊ�國資委。

今年3月，啟迪環(huán)境的控股股東啟迪控股還獲得雄安新區(qū)管委會、雄安集團(tuán)旗下基金的入股。

啟迪環(huán)境股價數(shù)年前一路走高，2015年6月30日達(dá)到39.06元，在長達(dá)兩年的震蕩后，2017年11月30日收盤價仍有24.50元，之后一路下跌，到2019年1月31日收盤只有9.17元。盛運(yùn)環(huán)保股價2015年6月30日出現(xiàn)了16.43元的高點(diǎn)，隨后的兩年時間基本在8-12元的股價區(qū)間內(nèi)，但從2017年11月30日開始暴跌，到2018年8月31日公司股價僅剩2.64元。

業(yè)內(nèi)分析稱，2018年民企資金鏈緊張，環(huán)保產(chǎn)業(yè)最為困難，其中一個原因就是股價單邊下行，導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押爆雷。不過，今年6月、7月初資本對垃圾處理概念關(guān)注度提高后，這些公司的股價大幅回升，對資金鏈也有積極意義。

國泰君安研報指出，垃圾分類將直接帶來新增的前端分類投放、分類收集、分類運(yùn)輸?shù)沫h(huán)衛(wèi)裝備及服務(wù)需求。同時，垃圾分類后中轉(zhuǎn)站、服務(wù)點(diǎn)、回收網(wǎng)點(diǎn)等新增建設(shè)規(guī)模有望超過320億元。另一方面，垃圾分類下游的潛力將逐步釋放，垃圾分類發(fā)電、生物柴油等都有望得到迅猛發(fā)展。

廣發(fā)證券表示，結(jié)合近幾年垃圾分類+洋垃圾禁止+再生資源鼓勵等固廢領(lǐng)域的政策內(nèi)容，預(yù)計整個固廢產(chǎn)業(yè)鏈（包括環(huán)衛(wèi)、再生資源、垃圾焚燒等）的高景氣度在未來幾年仍將維持，且全產(chǎn)業(yè)鏈的固廢處置模式或?qū)⒏�受政府認(rèn)可或推崇。固廢產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流優(yōu)于工程業(yè)務(wù)，且業(yè)績增長更為確定，有望率先迎來估值回升。

B04-B05版采寫、攝影/新京報記者 林子 李云琦　linzi@xjbnews.com　 liyunqi@xjbnews.com