近日，瀘州老窖發(fā)行40億公司債獲得證監(jiān)會核準。不少投資者注意到，瀘州老窖的一季報顯示，賬上尚有貨幣資金近94億元。在貨幣資金充裕時，瀘州老窖大筆發(fā)債意欲何為？

　　瀘州老窖資料圖。中新經(jīng)緯 熊家麗 攝

　　為何發(fā)債？

　　7月25日晚間，瀘州老窖發(fā)布公告稱，近日公司收到證監(jiān)會《關(guān)于核準瀘州老窖股份有限公司向合格投資者公開發(fā)行公司債券的批復(fù)》，核準公司向合格投資者公開發(fā)行面值總額不超過40億元的公司債券。

　　從整個白酒行業(yè)來看，瀘州老窖此舉亦屬罕見。由于大部分酒企實行“先款后貨”的制度，白酒行業(yè)歷來現(xiàn)金流充沛，貴州茅臺一季度貨幣資金高達1116.84億元，排名第二的五糧液為567.92億元，瀘州老窖屈居第三，一季度賬上貨幣資金為93.81億元。也正因為如此，白酒企業(yè)鮮少需要通過發(fā)債來“補血”。

　　據(jù)中新經(jīng)緯客戶端梳理，目前A股19家白酒上市企業(yè)中，僅順鑫農(nóng)業(yè)和伊力特發(fā)行過債券，而這兩家均非純正的白酒概念股，白酒僅為公司的業(yè)務(wù)之一。

　　由于此前一些爆雷的主體不少在財務(wù)上有“大存大貸”的特征，瀘州老窖這一行為也引發(fā)了不少投資者的擔憂。

　　有投資者在深交所互動易平臺上詢問公司發(fā)債動機。截圖來源：深交所

　　國開證券首席投資顧問李世彤向中新經(jīng)緯客戶端指出，從瀘州老窖的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，其資產(chǎn)負債率為21.6%，在整個行業(yè)中也處于較低水平，而其貨幣資金較為充裕，一季報賬上尚有近94億元，而多數(shù)白酒行業(yè)的公司還有大量預(yù)收賬款，因此在賬上資金充裕的情況還借道資本市場發(fā)債，瀘州老窖此舉頗為“蹊蹺”。

　　一些投資者在前往瀘州老窖調(diào)研時也對公司發(fā)債的行為提出了疑問。瀘州老窖有關(guān)負責人回答稱，公司于“十三五”期間開展了一系列的工程建設(shè)項目，如總投資74億的釀酒工程技改項目等重大投資需要資金。目前公司負債率不高，信用評級為AAA，債券融資成本較低。同時，保持充足的現(xiàn)金流有利于公司穩(wěn)健發(fā)展。

　　李世彤分析稱，瀘州老窖此舉有可能是自有資金另有安排。“募集來的資金一般有明確用途，多與主業(yè)相關(guān)，自有資金可能會拿去跨界發(fā)展。但從目前來看，白酒行業(yè)的跨界仍鮮有成功案例。”此外，其指出，受到其他白酒行業(yè)要求經(jīng)銷商一次性打款影響，瀘州老窖此舉或?qū)⒈Ａ舾�多現(xiàn)金，以便給經(jīng)銷商一些優(yōu)惠空間來爭取更多市場份額。

　　中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向中新經(jīng)緯客戶端指出，瀘州老窖用自有資金跨界這一塊不是沒有可能，可能會去做一些不同品類的布局。“但從專業(yè)化布局來看，是不建議白酒企業(yè)去跨界做其他的，一般來說，做烈酒的做不好葡萄酒。白酒企業(yè)把白酒做精做透做強才是正確的方向。”

　　此外，中新經(jīng)緯客戶端注意到，瀘州老窖在調(diào)研中曾透露在實現(xiàn)公司的“十三五”規(guī)劃措施中明確提出了“擴大五個規(guī)模”，其中，擴大企業(yè)規(guī)模適時推動公司的擴張發(fā)展，是公司發(fā)展路徑之一，未來不排除投資并購的可能。

　　還有分析指出，瀘州老窖之所以在自己現(xiàn)金充裕的情況下自己還要從資本市場去融資，是因為相比茅臺五糧液，瀘州老窖對經(jīng)銷商的話語權(quán)沒那么強，因此預(yù)收款也沒有前兩家多，所以就要另找一個渠道來“補血”。對此，朱丹蓬認為，這和瀘州老窖發(fā)債或有一定關(guān)聯(lián)，但并非其主要原因。

　　朱丹蓬認為，中國白酒已經(jīng)進入了價值導(dǎo)向為主導(dǎo)的階段，在這個節(jié)點之上的瀘州老窖把技改作為其目前最大的一個投資是匹配當前中國白酒行業(yè)發(fā)展的趨勢的，也能夠匹配消費端對于高品質(zhì)產(chǎn)品的需求和訴求。因此朱丹蓬認為，本次債券的發(fā)行將為瀘州老窖可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的落地實施起到支撐作用。

　　“大存大貸”一定意味著風險嗎？

　　今年一月，手持貨幣150億的康得新因還不起15億的債而違約，引發(fā)了市場對于“大存大貸”的發(fā)債主體的擔憂。監(jiān)管層也多次對“存貸雙高”的公司下發(fā)問詢函，質(zhì)疑其賬面貨幣資金充裕卻又大手筆舉債的原因。

　　海通證券分析師姜超指出，存貸雙高一般指賬面顯示的貨幣資金與有息負債同時處于較高水平。一方面容易使投資者產(chǎn)生對于利息費用與收入的質(zhì)疑，另一方面這類企業(yè)很可能在“貨幣資金/短期有息負債”這一指標上表現(xiàn)較好，如果背后的貨幣資金存疑，將可能使投資者對企業(yè)的短期償債能力產(chǎn)生誤判。因此對于存貸雙高現(xiàn)象應(yīng)給予重視，仔細甄別。

　　據(jù)姜超分析，存貸雙高一般有三種情形。情形一為集團型企業(yè)在合并報表層面可能出現(xiàn)存貸雙高。對于子公司較多的集團型企業(yè)，可能有的子公司賬面現(xiàn)金充裕，而有的子公司更多依賴外部融資滿足經(jīng)營資金需求，從而在合并報表層面表現(xiàn)為存貸雙高。這種情況反映出集團內(nèi)部資金配