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　　2017年2月和3月央行資產(chǎn)負(fù)債表下降1.09萬億元，降幅為3.1%。中信銀行(601998,股吧)資產(chǎn)負(fù)債表收縮，一季度末規(guī)模較上季度也下滑3.1%。市場擔(dān)憂央行和商業(yè)銀行均開啟資產(chǎn)負(fù)債表收縮的序幕。同時，美聯(lián)儲“縮表”時間點也正式提上議程。

　　實際上，中國央行“縮表”與美聯(lián)儲“縮表”，這并非巧合。招商證券(600999,股吧)首席宏觀分析師謝亞軒表示，中國央行總資產(chǎn)快速擴(kuò)張時期與美聯(lián)儲四輪QE的時間高度一致，這是因為前者擴(kuò)張的主要方式是央行外匯占款，而影響央行外匯占款的最重要的國際因素就是美聯(lián)儲貨幣政策，且量化寬松政策正是通過美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張來實現(xiàn)。2014年10月美聯(lián)儲停止QE，2015年2月中國央行資產(chǎn)負(fù)債表觸及歷史高點。美聯(lián)儲縮表的時間點提上議程，如果經(jīng)濟(jì)形勢好則2017年年末，基本面轉(zhuǎn)弱則很可能推遲至2018年。全球貨幣潮水褪去，中國央行資產(chǎn)負(fù)債表也會受到影響，并進(jìn)一步傳導(dǎo)至商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)而影響實體經(jīng)濟(jì)。

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　　不僅如此，在當(dāng)前金融“去杠桿”的環(huán)境下，貨幣乘數(shù)難以像2015年出現(xiàn)持續(xù)的回升，如果央行資產(chǎn)負(fù)債表真的收縮，資金面易緊難松。

　　不過，據(jù)謝亞軒分析，美聯(lián)儲大幅“縮表”并不意味著中國央行也會同幅度收縮。因為金融危機(jī)后，美聯(lián)儲開始借助非常規(guī)性貨幣政策措施應(yīng)對危機(jī)，其資產(chǎn)負(fù)債表開始快速擴(kuò)張，當(dāng)前總資產(chǎn)規(guī)模較2007年末增幅為500%。

　　而對中國而言，整個社會的貨幣供給，商業(yè)銀行同樣扮演著非常重要的角色。從2012年資金開始“脫實向虛”至2017年一季度末，央行總資產(chǎn)增幅規(guī)模僅為14%，總體保持平穩(wěn);商業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模增幅為108%。因此，“去杠桿”也并不意味著央行資產(chǎn)負(fù)債表有大幅收縮的必要性。

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　　在從中信銀行資產(chǎn)負(fù)債表縮表看銀行縮表路徑和委外贖回。一季度縮表的主因是MPA監(jiān)管趨嚴(yán)，限制廣義信貸的增速。在當(dāng)前吸收存款難度較大的背景下，4月同業(yè)存單發(fā)行顯著放緩，那么意味著在商業(yè)銀行負(fù)債端的壓力將進(jìn)一步上升。如果負(fù)債端規(guī)模下滑，資產(chǎn)端將不得不被動收縮，這意味著同業(yè)資產(chǎn)到期后將不再續(xù)作，或者贖回甚至壓縮部分資產(chǎn)，債券投資和狹義信貸的規(guī)模也可能會受影響，至此商業(yè)銀行逐步縮表。在這個過程當(dāng)中，市場可能會產(chǎn)生流動性緊張的預(yù)期，近期的委外贖回就是表現(xiàn)之一。

　　謝亞軒認(rèn)為，個別中小型銀行可能會較快的面臨資產(chǎn)負(fù)債表收縮的壓力，但對于大多數(shù)銀行而言，資產(chǎn)負(fù)債表的收縮還尚未開始。不過如果政策的方向不變，商業(yè)銀行整體資產(chǎn)負(fù)債表增速放緩則是較為確定的現(xiàn)實。