“就大環境來看，整個新股市場在發生變化，新股上市漲幅普遍減少�？苿摪宓淖�冊制使新股發售更加頻繁，新股的稀缺性正在逐漸下降�！�

　　首家“A+H”上市的農商行——渝農商行的A股表現讓人大跌眼鏡。

　　繼上市首日開板、次日跌停后，11月11日，該行在上市的第10個交易日又跌破7.36元/股的發行價。截至11月15日收盤，渝農商行股價報收于6.95元/股，跌2.66%。

　　在分析人士看來，渝農商行A股股價破發背后，除了AH股溢價率過高、相對募集資金額較大致使資金炒作不感興趣等因素外，新股市場“降溫”、該行經營業績平平或許也是其中的原因。

　　AH股溢價率過高

　　公開資料顯示，渝農商行全稱重慶農村商業銀行股份有限公司，于2010年12月16日在港交所主板上市。

　　今年8月15日，渝農商行A股上市首發獲通過。該行將公開發行13.57億股A股，發行后的總股本達113.57億股，發行價格為7.36元/股，扣除發行費用后募集資金凈額近100億元。按此估算，該行A股發行市值超過800億元。

　　10月29日，渝農商行正式登陸上交所主板，成為全國首家“A+H”股農商行、第12家“A+H”上市銀行。當日，該行A股股價開盤漲停，但開市半小時后就打開漲停板，最終報收于9.35元/股，漲27%。

　　在A股上市當天，該行H股收盤價為4.27港元/股。也就是說，渝農商行A股與H股當日溢價率高達143%。

　　上市的第二個交易日，渝農商行大幅低開，并最終以跌停價報收。在此之后，該行的股價依舊延續了下跌趨勢。11月11日，渝農商行早盤跌破7.36元/股發行價，報收于7.19元/股，跌3.36%。

　　記者注意到，在這期間（10月29日-11月14日），該行AH股溢價率高的情況一直在持續。Wind數據顯示，渝農商行的AH股溢價率自其上市后，連續6個交易日保持在100%以上。截至11月12日收盤，渝農商行跌破發行價后，股價仍有7.1元，與公司當日H股收盤價相比，溢價率仍達94.18%。

　　盡管多數“A+H”股上市銀行普遍存在溢價情況，但截至11月14日，在所有“A+H”股上市銀行中，該行AH溢價率始終保持最高。

　　排在渝農商行后面的兩家是鄭州銀行和中信銀行，AH股溢價率分別在90%以上和50%左右。青島銀行的溢價率最低，其余國有銀行和股份制銀行等大多保持在10%至40%之間。

　　有業內人士認為，AH股溢價率較高是導致渝農商行此次快速破發的原因之一。“AH溢價太多，股價沒有支撐，而且年底流動性本就不好，還有郵儲銀行等大單IPO和大量解禁，短期炒作資金已很有限，募資額較大的新股發行時市場做多熱情不高�！蹦橙�商分析師向《國際金融報》記者分析稱。

　　國資持股超28%

　　渝農商行在港股的表現也較為慘淡。彼時，該行H股發行價為5.25港元，上市首日便破發。在香港上市至今將近9年的時間里，其股價大部分時間處于破發狀態，今年9月以來大多在4港元/股徘徊。

　　雖然A股和H股兩地市場在投資理念和估值體系方面存在差異，但過高的AH股溢價率，使得A股與H股之間形成較大價差，相當于給該行A股股價提供了一種參考。

　　該行此前發布的A股招股書顯示，渝農商行的股權結構較為分散，暫無控股股東及實際控制人。

　　截至2019年7月19日，該行總股本為100億股，內資股共有169家法人股東，其中國有股東14家，所持股份合計為28.12億股，占總股本的28.12%，國有持股比例較高。

　　對于國有資產的轉讓價格，相關政策有較為明確的規定，政策紅線是上市公司國有股轉讓價格在不低于每股凈資產的基礎上，參考上市公司盈利能力和市場表現合理定價。

　　渝農商行此次A股招股書顯示，該行本次發行后每股凈資產（按本行2019年3月31日經審計歸屬于母公司股東權益和本次發行募集資金凈額之和除以本次發行后總股本計算）為7.36元。最終，渝農商行每股發行價定為7.36元，與其每股凈資產價格一致。

　　從估值來看，渝農商行也略高于行業水平。據悉，該行目前動態市盈率為8倍，而行業水平為7.36倍；該行市凈率為1.06倍，也同樣高于行業的均值0.96倍。

　　此外，業內人士認為，就大環境來看，整個新股市場在發生變化，新股上市漲幅普遍減少�？苿摪宓淖�冊制使新股發售更加頻繁，新股的稀缺性正在逐漸下降。同時，科創板上市公司定價采取詢價制，使上市公司的定價比較合理，市場炒作動力減弱。

　　“隨著各板塊注冊制的逐步落地，發行價格和估值趨于合理，打新預期收益率下降，以后靠打新賺錢可能越來越難。”上述券商人士坦言。

　　營收幾無增長

　　除去外部環境的原因，渝農商行在經營業績上也表現平平。

　　半年報顯示，截至2019年上半年，該行營業收入微增0.06%；實現凈利潤58.41億元，同比增長19.52%。

　　而值得一提的是，作為影響凈利潤變化的重要因素，渝農商行上半年的營業支出較去年同期減少了8.53億元，同比下降22.16%。其中，渝農商行上半年通過縮減員工成本節約7.67億元，其員工成本較上年同期下降30.25%。另外，稅金及附加費、其他支出分別同比下降10.73%、10.11%。

　　國泰君安研究所銀行組認為，渝農商行2019上半年營收同比增長不足0.1%，核心因素是其他非息收入拖累。2019上半年其他非息收入同比下降85.7%，占營收比重較2018年下降至3.4%。

　　10月28日，渝農商行披露了2019年第三季度報告。這也是該行在今年9月獲得A股IPO通行證后發布的首份季報。

　　數據顯示，2019年前三季度，渝農商行實現營收199.91億元，較去年同期增長1.24%；實現歸母凈利潤86.28億元，較去年同期增長17.63%。

　　中泰證券研究認為，渝農商行近年營收增速在可比銀行中總體偏弱，增速要低于西部區域的上市城商行和農商行整體水平。

　　在招股說明書中，渝農商行披露了一系列穩定股價的措施，其中包括高管層的回購。

　　A股上市后三年內，如該行A股股票連續20個交易日的收盤價均低于最近一期經審計的每股凈資產，將通過回購股票、董事和高管增持股票等方式穩定股價。根據該行最新的三季報，渝農商行的每股凈資產為7.68元。截至11月15日，渝農商行已連續8個交易日跌破每股凈資產7.68元/股。