原標(biāo)題：股價三日累跌近40%，趣店Q3財(cái)報(bào)暗藏了哪些風(fēng)險(xiǎn)？ 來源：騰訊證券

　　騰訊證券11月21日訊，周一，趣店發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)后，由于每股盈利不及預(yù)期和財(cái)測利空，股價隨之大跌，本周截至周三收盤累跌38.8%。專注于中概股研究的機(jī)構(gòu)Terracotta Investments亦在投資博客SeekingAlpha刊文，表明看空趣店的立場。

　　文章指出，對于趣店未來的走勢而言，資產(chǎn)品質(zhì)的惡化依然是一個關(guān)鍵性的風(fēng)險(xiǎn)。開放平臺缺乏實(shí)質(zhì)性的獨(dú)特性，難以承擔(dān)起關(guān)鍵營收引擎的任務(wù)。現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，貸款撮合服務(wù)正在喪失前進(jìn)動力。

　　趣店當(dāng)季營收略略超過了預(yù)期，但是每股盈利未能達(dá)標(biāo)。該股遭到拋售的最主要原因是因?yàn)樵摴�司以削減貸款資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和專注于高品質(zhì)客戶為理由發(fā)布了疲軟的預(yù)期。此前他們預(yù)計(jì)2019年凈利潤將達(dá)到45億元人民幣，這次被急劇削減到了40億元。結(jié)合這45億元預(yù)期的來歷考慮，投資者就更加捏一把汗——6月21日，趣店以開放平臺戰(zhàn)略前景樂觀為理由，將此前的35億元預(yù)期提升到了45億元。

　　基本觀點(diǎn)

　　不看好趣店的主要原因包括以下幾點(diǎn)：

　　首先，對于趣店這樣的小型線上放款平臺而言，穩(wěn)定的客流來源是至關(guān)重要的。趣店之前與螞蟻金服合作，由此獲得了數(shù)以千萬計(jì)的高品質(zhì)借款者，讓他們可以從容貨幣化。然而，趣店專注于高風(fēng)險(xiǎn)客戶群的做法引起了螞蟻金服的憂慮，他們并不希望支付寶app 和發(fā)薪日貸款扯上瓜葛。于是，支付寶結(jié)束了與趣店的合作，趣店的圖標(biāo)也從支付寶app當(dāng)中消失了。失去了螞蟻金服的支持，這是趣店的一個巨大損失。在那之后，趣店就只能主要依靠他們既有的用戶來推動貸款增長了。

　　其次，該公司將目標(biāo)主要鎖定在次級貸款客戶群身上，后者是違約風(fēng)險(xiǎn)最大的人群。考慮到趣店承擔(dān)了更高的風(fēng)險(xiǎn)，要抵消潛在違約的影響，更高的價格顯然是必要的，于是乎，趣店專注于這貸款年度百分率（APR）36%，缺乏信用記錄，依然想要借款滿足消費(fèi)需求的人群。然而，中國監(jiān)管大環(huán)境的變化正在削弱行業(yè)的定價能力，于是，趣店便陷入腹背受敵的困境——一方面，定價降低，而另外一方面，因?yàn)闊o法從機(jī)構(gòu)合作伙伴那里獲得有利的融資條件，他們的成本居高不下。

　　第三，趣店的開放平臺缺乏有競爭力的獨(dú)特特質(zhì)。其實(shí)，過去幾個季度當(dāng)中，趣店自己也曾經(jīng)多次談到，他們更愿意將貸款提供給那些高風(fēng)險(xiǎn)客戶群，而將品質(zhì)較好的客戶介紹給其他平臺。趣店的這種選擇是有其道理的，因?yàn)樗麄冎荒芴峁┯邢揞~度的貸款，所以從次級客戶身上賺取更高利潤，從優(yōu)質(zhì)客戶身上獲取無風(fēng)險(xiǎn)介紹費(fèi)用便成了合理的選擇。然而，這樣一個轉(zhuǎn)介系統(tǒng)是中國所有的線上消費(fèi)貸款放款商都在使用的，這也就意味著，雖然趣店近期內(nèi)能夠賺到這筆錢，但是是否能夠長期維持就是個問號了。需要指出的是，趣店之前調(diào)升業(yè)績預(yù)期，主要理由就是開放平臺前景看好，而他們現(xiàn)在降低預(yù)期，顯然說明自己對開放平臺的表現(xiàn)已經(jīng)不那么樂觀了。

　　最后，考慮到趣店主體客戶的次級特性，他們向著貸款撮合方向的轉(zhuǎn)型恐怕很難有好的結(jié)果。趣店必須首先贏得持牌金融機(jī)構(gòu)的信任，后者才可能將通過他們向次級客戶發(fā)放貸款。然而事實(shí)上，持牌機(jī)構(gòu)往往都不愿意承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)，這也就意味著趣店恐怕很難吸引到高品質(zhì)機(jī)構(gòu)作為合作伙伴。哪怕趣店不管使用什么方法吸引到了金融伙伴，這些伙伴也往往都是規(guī)模較小的，希望盡可能推高自己賬面上放款數(shù)量的機(jī)構(gòu)，他們肯定會向趣店要求高昂的成本來抵消可能的減記風(fēng)險(xiǎn)。

　　考慮到監(jiān)管方面的發(fā)展進(jìn)化，中國消費(fèi)放款行業(yè)預(yù)計(jì)還將繼續(xù)沿著高波動和不可預(yù)測的道路前進(jìn)。由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在大力取締發(fā)薪日貸款，強(qiáng)迫平臺轉(zhuǎn)向貸款撮合，趣店這種專注于次級客戶群和高內(nèi)部收益率（IRR）貸款的玩家注定將成為最容易受到監(jiān)管沖擊的對象。

　　次級客戶群是定時炸彈

　　中國的線上消費(fèi)放款行業(yè)面對的是非常巨大的金融需求，有大約4億人都缺乏必要的信用記錄，正在尋求線上借貸的可能性。最初，這些借款者是通過宜人貸等P2P平臺借款的，但是后來，這種做法被認(rèn)為不合規(guī)，監(jiān)管部門推動平臺向著貸款撮合者轉(zhuǎn)型，從原來的從銀行借款再放給個人的模式轉(zhuǎn)為幫助銀行放款的模式。

　　在小額貸消費(fèi)者群體當(dāng)中，有些個人可以靠著自己的非機(jī)構(gòu)信用記錄，比如電商交易、社交互動或者其他app的記錄去獲取和保持較為有利的APR。比如，頻繁的電商購物可以說明一個人有著穩(wěn)定的收入和消費(fèi)情況，而手機(jī)中裝滿了可疑app的人顯然是個高風(fēng)險(xiǎn)借款者。

　　趣店專注的是沒有信用歷史，可信度高度可疑的人群，因此他們的貸款價格來到了36%的IRR，這是監(jiān)管允許平臺定價的上限。

　　這種操作在次級借款者狀況良好時還能夠讓趣店獲得可觀的利潤，但是在眾多客戶財(cái)務(wù)狀況不佳時，便形成了大面積違約的風(fēng)險(xiǎn)——趣店還有很多客戶的資料沒有被納入國家信用系統(tǒng)這也就意味著他們哪怕不還趣店的貸款，自己的信用記錄也不會受到影響。

　　有鑒于此，資產(chǎn)品質(zhì)將依然是趣店的一大心病，事實(shí)上，最近這份財(cái)報(bào)也顯示，他們的M1+拖欠率還在持續(xù)攀升。

　　拖欠率的這一走勢，與今年早些時候也是一脈相承。值得指出的是，上個季度財(cái)報(bào)發(fā)布時，趣店管理層還表示45億元的利潤目標(biāo)不會改變，因?yàn)樗麄儗�資產(chǎn)品質(zhì)正越來越謹(jǐn)慎。 趣店是2018年第四季度正式進(jìn)軍無批準(zhǔn)信用客戶市場的，接下來，2019年第一和第二季度發(fā)放貸款的拖欠率迅速上揚(yáng)，意味著資產(chǎn)品質(zhì)正在不斷惡化，事實(shí)上，管理層也談到了這一客戶群拖欠案例的不斷增多。

　　開放平臺缺乏競爭特色

　　資產(chǎn)品質(zhì)惡化之下，趣店走上了開放平臺這個新的發(fā)展方向，后者本質(zhì)上說來就是一種貸款轉(zhuǎn)介服務(wù)，趣店在這里將貸款者介紹給其他的平臺，收取介紹費(fèi)。

　　趣店預(yù)計(jì)開放平臺的貸款促成轉(zhuǎn)化率將達(dá)到10%，但是這一目標(biāo)能否達(dá)到其實(shí)高度存疑。這一客流轉(zhuǎn)介平臺和其他玩家如360金融、拍拍貸的類似轉(zhuǎn)介服務(wù)并無什么實(shí)質(zhì)性差別，也就意味著談不到什么競爭優(yōu)勢。

　　雖然當(dāng)下，開放平臺業(yè)務(wù)還很賺錢，也成為了不少投資者看好趣店股票的理由，但是投資者不該忘記，趣店會向著這個方向發(fā)展，首先是因?yàn)樗麄兊默F(xiàn)金貸款業(yè)務(wù)遭遇長期下滑，比如他們的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)貸款產(chǎn)生的融資收益下滑了17%，就是最明顯的證據(jù)。此外，雖然貸款撮合營收同比增長可觀，環(huán)比下滑卻是個潛在的警告信號，說明持牌機(jī)構(gòu)越來越不愿意通過趣店放款了。

　　總之，趣店核心的現(xiàn)金貸款業(yè)務(wù)將繼續(xù)在長期下滑通道中滑落，同時貸款撮合業(yè)務(wù)也正在變成強(qiáng)弩之末。還有，他們的開放平臺缺乏必要的差異度和競爭力，未來幾個季度增長減速幾乎是必然的。管理層這次調(diào)降財(cái)測就是最明確的警告，說明資產(chǎn)品質(zhì)在可以預(yù)見的未來都將是該公司的關(guān)鍵性風(fēng)險(xiǎn)。（費(fèi)綠）