近日，德才裝飾股份有限公司（下稱“德才裝飾”）披露了招股書，擬公開發行新股不超過 2500 萬股，擬投入募集資金7.5億元，其中擬使用5.3億元補充流動資金，占擬募資總額的7成。 

　　德才裝飾之所以募集巨額的資金與其應收賬款高企、回款偏慢有關。而在業績層面，公司營收和凈利潤連年增長，但經營活動產生的現金流凈額長期為負。此次IPO德才裝飾欲從新股東手中募集5.3億元，如果公司未來的盈利不能給股東帶來實實在在的現金流入，則此次募資“補血”對股東來說是不利的。 

　　凈利潤與經營現金流長期背離 

　　招股書顯示，德才裝飾的主營業務是建筑裝飾及房屋建筑工程的設計與施工，業務主要集中在山東地區，報告期內來自山東的收入占總營收的76.74%、68.01%、68.40%、80.67%，存業務區域集中風險。 

　　2016-2018年、2019年上半年，德才裝飾分別實現營業收入14.77億元、22.03億元、33.7億元和17.7億元，同比分別增長49.15%（2017年度）和52.99%（2018年度）；分別實現凈利潤0.23億元、0.65億元、0.9億元和0.64億元，同比分別增長175.62%（2017年度）和38.93%（2018年度）。 

　　在業績靚麗的背后，是公司現金流長期為負的事實。2016-2018年、2019年上半年，德才裝飾經營活動產生的現金流凈額分別是-0.35億元、-0.53億元、0.28億元和-2.11億元。2018年公司的經營凈現金流即便為正，也難與當期0.9億元的凈利潤匹配。 

　　報告期內，德才裝飾累計實現凈利潤2.42億元，經營活動產生的現金流凈額累計為-2.7億元，與凈利潤背離嚴重。凈利潤長期不能轉化成經營現金流入，說明公司的“造血”能力偏弱，難以為股東帶來實實在在的“真金白銀”。 

　　德才裝飾稱，公司所處行業的經營模式及發展階段所決定經營現金流長期為負且波動較大。公司作為建筑裝飾施工類企業，在工程項目實施過程中，需根據項目情況支付履約保證金、墊付材料款及勞務款。建筑裝飾行業甲方（業主）付款進度一般慢于項目完工進度，項目完成后工程款的決算流程較長、項目質保金等因素也影響了公司款項的回收。收付款時間的差異影響了公司資金的流動性，公司處于成長期，業務規模的持續增長進一步加大了上述差異。 

　　應收賬款居高不下 資金周轉承壓 

　　招股書顯示，德才裝飾經營現金流難以為正的重要原因是公司應收賬款規模較高且回款相對偏慢。 

　　2016年年末、2017年末、2018年末和2019年上半年末，德才裝飾應收賬款凈額分別是8.95億元、11.38億元，13.99億元以及16.11億元，分別占當期流動資產的81.96%、85.26%、 83.76%和78.96% 。這一比例高于同行平均水平，同行可比上市公司同期的平均值為 69.05%、69.27%、68.31%和70.03%。

　　德才裝飾的應收賬款規模不僅高，回款相比同行也較慢，表現為一年以內的應收賬款款占應收賬款余額的比例低于同行平均水平。2016年年末、2017年末、2018年末和2019年上半年末，德才裝飾一年以內的應收賬款款分別占應收賬款余額的 56.85%、59.49%、57.48%和 59.28%，而同行同期的平均值為 64.46%、64.21%、63.57% 和67.81% ，高出德才裝飾8個百分點左右。

　　應收賬款偏高難回款無疑會給公司帶來資金上的壓力。招股書顯示，2016-2018年、2019年上半年，德才裝飾的資產負債率分別為77.10%、77.66%、77.98%和76.66%。 

　　在公司的負債結構中，短期負債規模大幅增加。2016年年末、2017年末、2018年末和2019年上半年末，德才裝飾的短期借款金額分別為1.65億元、2.69億元、5.08億元和8.25億元，同比分別增長63.16%（2017年度）和88.57%（2018年度）。 

　　較高的負債也產生了巨額的財務費用。2016-2018年、2019年上半年，德才裝飾的財務費用分別為0.14億元、0.12億元、0.26億元和0.21億元，這直接吞噬著公司當期盈利。 

　　此次IPO，德才裝飾擬補充流動資金5.3億元，無疑可以緩解資金上的壓力。但仍需投資者注意的是，當公司獲得IPO募集資金后，未來能否持續盈利以及能否帶來積極的現金流入，還有待觀察。