新浪財(cái)經(jīng)訊 綜合環(huán)境服務(wù)運(yùn)營商海天集團(tuán)在2011年首度提出上市目標(biāo)后，終于開始其沖擊上交所的IPO之路。

　　根據(jù)招股說明書披露，公司2017年?duì)I收增速較快，營收達(dá)到6.13億元，但去年?duì)I收增速僅為3.38%，公司稱，是由于2017年發(fā)行人工程業(yè)務(wù)收入較高達(dá)1.17億元，而2018年工程業(yè)務(wù)收入僅為4338.99萬元。

　　經(jīng)過8年發(fā)展的海天集團(tuán)，發(fā)展如何？又有何隱憂？或許是想要了解海天集團(tuán)的投資者迫切關(guān)心的。

　　第一大業(yè)務(wù)毛利增速放緩

　　海天集團(tuán)是以供水業(yè)務(wù)及污水處理業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)，形成了集科研、供排水、資源循環(huán)利用為一體的現(xiàn)代綜合服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，在四川、河南、云南、新疆等地?fù)碛?0家控股子公司。

　　報(bào)告期內(nèi)，海天集團(tuán)2016-2018年度的營業(yè)收入分別為4.49億元、6.13億元和6.33億元，2017年和2018年同比增長36.3%、3.38%，其中2018年度營業(yè)收入同比增長較小，招股說明書披露是由于2017年發(fā)行人工程業(yè)務(wù)收入較高達(dá)1.17億元，工程業(yè)務(wù)中的工程施工收入在政府審計(jì)完成前主要按實(shí)際發(fā)生的成本確認(rèn)收入，不確認(rèn)利潤，而2018年工程業(yè)務(wù)收入僅為4338.99萬元。

　　從營收的構(gòu)成來看，海天集團(tuán)主營業(yè)務(wù)收入在營業(yè)收入中所占的比重均在99.00%以上，故接下來以主營業(yè)務(wù)收入作為分析重點(diǎn)。

　　海天集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)收入由供水業(yè)務(wù)收入、污水處理收入和工程業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，其中供水業(yè)務(wù)和污水處理業(yè)務(wù)是主要營收貢獻(xiàn)者。

　　值得一提的是第一大業(yè)務(wù)供水業(yè)務(wù)，供水業(yè)務(wù)收入包括自來水銷售收入與戶表安裝收入兩部分。

　　自來水銷售收入主要來自資陽市、簡陽市、新津縣和樂至縣四個(gè)地區(qū)的自來水廠，報(bào)告期內(nèi)，上述地區(qū)城市化水平得到提高，工業(yè)化進(jìn)程不斷加快，生活用水和工業(yè)用水需求不斷增長。報(bào)告期內(nèi)自來水銷售結(jié)算量分別為5543.15萬噸、5949.68萬噸和6542.61萬噸。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司戶表安裝收入分別為1.16億元、1.39億元和1.49億元，2017年和2018年銷售收入分別同比增長19.97%和7.22%，主要系公司戶表安裝業(yè)務(wù)主要集中在資陽市、簡陽市、樂至縣和新津縣。

　　顯然第一大業(yè)務(wù)供水收入都來自資陽市、簡陽市、新津縣和樂至縣四個(gè)地區(qū)，而且自來水銷售收入的增長空間與戶表安裝收入的增長息息相關(guān)，從戶表安裝收入的增長來看，有增速下滑跡象，且考慮到以上地區(qū)的人口、經(jīng)濟(jì)規(guī)模等限制因素，第一大業(yè)務(wù)收入維持高速增長的難度不小。

　　從毛利貢獻(xiàn)占比來看，第一大業(yè)務(wù)供水業(yè)務(wù)的毛利貢獻(xiàn)了大部分，第二大業(yè)務(wù)污水處理占比在持續(xù)提升，第三大業(yè)務(wù)工程業(yè)務(wù)則貢獻(xiàn)不大，去年金額僅為981.88萬元

　　毛利的變動情況顯示，第一大業(yè)務(wù)的毛利增速在放緩，而污水處理業(yè)務(wù)毛利則保持了高速增長，尤其是2018年度的同比大增63.51%，當(dāng)然這源于新建污水處理設(shè)施的運(yùn)行帶來的增量作用。

　　結(jié)合毛利率來看，供水業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)6成以上，但其中自來水的銷售毛利率僅為4成左右，造成供水業(yè)務(wù)毛利率較高的主要因素是接近9成毛利率的戶表安裝業(yè)務(wù)。

　　回顧上文中，第一大業(yè)務(wù)供水業(yè)務(wù)的收入變化情況，戶表安裝收入顯示的增速下滑跡象，帶來戶表安裝和供水業(yè)務(wù)的增速隱憂，且戶表安裝的高毛利率帶來的高毛利貢獻(xiàn)，一旦戶表安裝的收入增長不利，或者存量市場的改造完成，將極大影響供水業(yè)務(wù)的毛利，并對整個(gè)海天集團(tuán)的主營毛利造成較大隱憂。

　　第二大業(yè)務(wù)雖然對主營業(yè)務(wù)的毛利貢獻(xiàn)在持續(xù)增長，但結(jié)合毛利率來看，毛利率的增長招股說明書披露主要源于成本的壓降和污水處理單價(jià)的提升，但從行業(yè)特性來看，污水處理始終是成本+一定收益的模式，毛利率增加空間有限。而除去毛利率的變動，除非不斷投資增加污水處理能力進(jìn)而帶動收入的增長，污水處理業(yè)務(wù)將會維持穩(wěn)定。

　　償債能力弱于同行

　　海天集團(tuán)是以供水業(yè)務(wù)及污水處理業(yè)務(wù)為主要發(fā)展方向的綜合環(huán)境服務(wù)運(yùn)營商，在特許經(jīng)營權(quán)范圍內(nèi)提供供水及污水處理設(shè)施的投資建設(shè)、運(yùn)營管理及維護(hù)。供水業(yè)務(wù)及污水處理行業(yè)通常采用BOT、TOT等模式進(jìn)行運(yùn)作，投資回收期較長。在項(xiàng)目招標(biāo)過程中，運(yùn)營方需要支付大額投標(biāo)保證金，同時(shí)，項(xiàng)目建設(shè)期運(yùn)營方通常需要大量的資金投入，由此行業(yè)內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高。

　　報(bào)告期內(nèi)，海天集團(tuán)主營業(yè)務(wù)發(fā)展較快，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)發(fā)展主要依靠銀行貸款和股東資本投入，資產(chǎn)負(fù)債率相對較高。報(bào)告期各期末，海天集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.46%、66.58%、65.07%，處于較高水平。

　　與同行相比，報(bào)告期內(nèi)，海天集團(tuán)的流動比率和速動比率均低于同行業(yè)上市公司平均水平，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)平均水平，償債能力弱于同行。

　　涉民事糾紛

　　根據(jù)招股說明書披露，由于峨眉山海天水務(wù)有限公司員工伍智，自2013年9月以來，以非法占有為目的，采取假冒公司名義對外借款、虛構(gòu)合伙做公司生意賺取差價(jià)、捏造發(fā)包公司工程收取保證金等方式，騙取吳某某、趙某、劉某、謝某某現(xiàn)金共計(jì)人民幣1494萬元，伍智因此遭到起訴。

　　與此同時(shí)，吳某某起訴要求峨眉山海天歸還400萬元借款及利息并支付違約金，海天集團(tuán)因此牽涉民間借貸糾紛。

　　根據(jù)招股說明書披露的訴訟進(jìn)程，吳某某起訴峨眉山海天一案需要以伍智個(gè)人案件的審理結(jié)果為依據(jù)，由于伍智個(gè)人案件尚未審結(jié)，所以目前中止審理。但根據(jù)吳某某的財(cái)產(chǎn)保全裁定申請，法院裁定每月扣留自2017年6月起峨眉山市住房和城鄉(xiāng)規(guī)劃建設(shè)局每月應(yīng)支付給峨眉山海天的污水處理費(fèi)總額的5%，限額700萬元，扣留期限為兩年，扣留期限屆滿日為2021年1月9日。

　　截至招股說明書的簽署日，伍智被控合同詐騙罪議案正在審理中，吳某某訴峨眉山海天民間借貸糾紛一案尚未恢復(fù)審理。峨眉山海天于2015年為該案件計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債617.02萬元。（新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 逆舟）