經濟觀察網 記者 鄭一真中國成長股迎來黃金十年？在2019年12月20日舉辦的星石投資2020年度策略會上，星石投資董事長江暉表示，中國成長股的牛市已經到來，未來的投資機會排序依次是科技、消費和周期。

宏觀來看，江暉認為，豬周期將見頂，通脹持續下行，對貨幣政策制約逐步消除，廣譜利率將進一步下行；同時逆周期調節持續，松貨幣+寬財政+房地產因城施策；貿易摩擦逐步緩解；這種背景下宏觀經濟完成階段筑底。最關鍵的是堅持高質量發展是第一位的，加快經濟結構轉型，這是我們的長期方向。科技產業加速升級，消費行業持續集中，這是中國當今最大的經濟形勢，未來5-10年，最大的趨勢是高科技突破。

中國高端產業鏈面臨巨大的外部壓力之下，全方位的政策支持已經加快推進。江暉認為，中國目前有技術突破的基礎。首先，中國有巨大的人才紅利；其次，強大的消費市場需求規模大、層次多，是孕育創新的優質土壤；再看研發投入，研發投入高增，產業持續升級。

其舉例，比如手機芯片自給率顯著提升，華為Mate 30Pro國產芯片占比達56%。面板行業，2011年，中國大陸高世代線占全球總產能的僅1%；而到2018年，已經上升到43%，僅落后于韓國1個百分點，居全球第二。新能源汽車產業鏈上，中國的動力電池占全球64%出貨量，以后將更大比例在中國。星石非常看好新能源汽車產業鏈，其中業績很確定的是核心零部件。

星石投資同時非常看好消費行業，江暉表示，化妝品、運動服飾和快遞業會快速發展。本土品牌已經把握了大眾消費升級機遇，綁定了快速發展的電商渠道，憑借對本土消費者的深入理解和差異化產品定位，過去他們5年逐漸從歐美企業手中奪回市場份額。

對于明年的風險，江暉認為主要有三點。一是中美貿易摩擦，在明年下半年的時候，要研究美國大選選情和政策思路。二是房地產，到底是止住回升還是往下，這是千差萬別，如果止住回升，那么周期股沒變。第三，有些股票價格太高了，比如說5G，前面搞基建的這些漲了很多，不要考慮再追了，要拋掉。還有醫藥，有些公司已經漲了很高了，要考慮拋掉，要考慮新的。

以下為江暉演講部分摘錄：

成長股長期牛市來臨，未來投資機會排序是科技、消費、周期。

第一，廣譜利率回落，權益資產配制比例會持續提升。中期來看，降實體融資成本目標清晰，貨幣環境會維持寬松。長期來看，”房住不炒”政策指導下，逐步打掉房地產的投資屬性，將釋放大量沉淀資金。目前從市值對比來看，地產市值達到325萬億，是股市的近5.9倍，是債市的6倍。

二是從金融機構來看，利率下行期負債端配置壓力上升，有動力增配權益。目前國內保險類資金80%以上配置在固收類及現金類資產，整體持股比例僅10%左右，而資管新規后非標資產持續收縮，高收益基礎資產荒將對險資收益率形成拖累。隨著業務團隊及產品線穩步發展，未來將逐步擴展到穩定高分紅權益資產，再滲透到更廣泛的A股市場，對權益資產的配置比例還有較大的提升空間。

三是居民資產配置。未來居民資產將逐步房產轉向金融資產，當前國內居民70%以上財富集中在房地產，對房產、存款以外的資產配置不足15%。

四是外資增配A股是長期趨勢，目前外資在A股市場占比僅3%，遠遠低于日本、韓國、中國臺灣股市。全球三大指數初步納入A股，未來趨勢不變。

從海外成熟市場的歷史經驗來看，產業升級疊加寬松貨幣環境往往催生成長股長期牛市。美國20世紀90年代，信息化革命催生近十年科技牛市。日本1967年到1987年，產業結構調整下出現了黃金二十年，以通信業為代表的科技行業漲幅領先。

整個來說，科技類因為既有政策支持，全球競爭倒逼，還有產業周期上行，所以科技類別不錯。消費類也不錯，因為逆周期調節促消費，行業集中行者強。我們的排序是最有投資機會的首先是科技，然后是消費，最后是周期。

我們重點看好三大板塊投資機會：5G產業鏈、新能源汽車產業鏈、醫藥生物等。

5G產業鏈投資將從上游的基站硬件轉向流量設施及后期應用。其實5G相對4G的優勢是非常明顯的，最直觀的表現就是傳輸速率的大幅度提升，具有100倍以上的峰值速率和10-100倍的用戶體驗速率，如果說2G網絡是txt時代，3G是jpg時代，4G是avi時代，到了5G則可以秒速下載高清電影。

2020年是5G正式商用元年，隨著網絡基礎的完善，基于5G網絡的應用服務將層出不窮，產業鏈的投資機會從5G基站、5G終端，逐步轉向5G流量基礎設施及5G應用。

未來投資的話，主要關注5G的應用：2020年5G規模商用開啟，5G應用逐步落地。前期VR/AR、視頻、直播、云游戲率將會率先爆發；后期物聯網、車聯網、工業互聯網等更為高級的應用，比如自動駕駛。

新能源汽車產業鏈主要看好注確定性更高的核心零部件。投新能源汽車，我們更加關注那個板塊呢？首先是整車環節，我們并不是特別看好：這個行業不是說未來沒有贏家，是你現在根本不知道誰是贏家；如果投入下去，確定性會很差。

但是，有一個地方確定性是很高的，那就是核心零部件。目前核心零部件是一個寡頭行業，全世界就那么幾家，所以我們在核心零部件，而且核心零部件的產業鏈全在中國。國產核心零部件已經進入海外巨頭供應鏈，將全方位受益于終端需求回暖。全球市場占有率高，競爭格局好。

醫藥生物行業關注創新藥、高端仿制藥以及醫療服務方面的投資機會。

隨著我國人口老齡化問題加劇，醫藥行業或將迎來10年黃金時期。比如日本這個，在人口老齡化之后，醫療方面的支出就有比較大幅的增加，大家看在1970年的時候，日本老齡化的比例是7%，當時醫療衛生的支出占GDP的比重大概是4%多，不到5%的樣子，而到2015年，日本的老齡化水平達到了27%，再看醫療費用占GDP的比重已經達到翻了差不多一倍。

這是整個醫藥行業的宏觀背景，接下來我們看看我們對醫藥行業的投資思路：首先是仿制藥與輔助用藥，這個行業的目前競爭格局非常分散，低端產能也比較多，議價能力比較弱，所以我們并不是特別看好。我們比較看好的是創新藥與高端仿制藥：醫保騰籠換鳥，壓輔助藥和過期原研藥，為創新及高端仿制藥釋放空間。同時，創新、質優是政策支持的長期方向。最后，我們最看好的還是醫療服務，隨著老齡化加劇，未來需求將會持續爆發，優質供給嚴重不足，量價齊升。