經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)-中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)北京12月25日訊（記者 溫濟(jì)聰）對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，2019年并不平靜。雖然股票尤其是美股繼續(xù)在一年中多次創(chuàng)下歷史新高，但經(jīng)濟(jì)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的加劇也導(dǎo)致了多次的重大回調(diào)。

同時(shí)，許多央行開(kāi)始降低利率（數(shù)量處于全球金融危機(jī)以來(lái)最高水平），擴(kuò)大或?qū)嵤┝炕�（或�?zhǔn)量化）寬松政策，甚至在某些情況下，同時(shí)采取這兩種措施。第三季度的金價(jià)升至遠(yuǎn)高于1500美元/盎司的高位。

截至今年11月底，金價(jià)漲幅更是接近15％，這是因?yàn)橥顿Y者希望在較高的股價(jià)與日益不確定的環(huán)境之間取得平衡。

展望2020年，世界黃金協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，投資者將面臨越來(lái)越多的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，并且許多之前擔(dān)憂的問(wèn)題會(huì)被推遲而不是得到解決。此外，世界范圍的低利率水平可能會(huì)使股票價(jià)格居高不下，并且令其估值處于極端水平。在此背景下，認(rèn)為有充分理由相信黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)將會(huì)有更好表現(xiàn)。

持有黃金的主要驅(qū)動(dòng)力之一，尤其是在短期和中期，是相對(duì)于其他資產(chǎn)（如短期債券）持有黃金的機(jī)會(huì)成本。與債券不同，黃金沒(méi)有利息或股息，因?yàn)樗�并沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)。而這會(huì)使一些投資者望而卻步。但在一個(gè)約1/4全球國(guó)家主權(quán)債都以負(fù)名義利率（若去除通脹，該比例達(dá)到了驚人的70%）交易的環(huán)境中，持有黃金的機(jī)會(huì)成本幾乎可以忽略不計(jì)，甚至從某種角度來(lái)看，還能產(chǎn)生相對(duì)于負(fù)利率主權(quán)債為正值的持有成本。

全球貨幣政策已發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)變。不到一年前，美聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)成員和美國(guó)投資者均預(yù)期利率至少在整個(gè)2019年將繼續(xù)上升。相反，在短暫的停頓之后，美聯(lián)儲(chǔ)在2019年三度降息，并有望在2020年至少再降息一次。

從歷史上看，在美聯(lián)儲(chǔ)政策從緊縮政策轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨３掷�率不變”或“寬松”（我們目前所處的環(huán)境）后的一年中，黃金表現(xiàn)良好。此外，當(dāng)實(shí)際利率為負(fù)時(shí)，黃金的年回報(bào)率在歷史上是長(zhǎng)期平均水平的兩倍，即15.3％。即使實(shí)際利率保持在較低的正值水平，黃金的平均回報(bào)率也會(huì)出現(xiàn)較高增長(zhǎng)。實(shí)際上，只有在實(shí)際利率顯著提高的時(shí)期（鑒于當(dāng)前的市場(chǎng)條件，這是不太可能的結(jié)果），黃金才會(huì)產(chǎn)生負(fù)收益。

以實(shí)際利率計(jì)的負(fù)利率債水平的激增進(jìn)一步支持了這一點(diǎn)，過(guò)去四年中負(fù)利率債規(guī)模與金價(jià)之間的強(qiáng)正相關(guān)性亦為印證。在某種程度上，這說(shuō)明人們對(duì)受貨幣政策干預(yù)的法定貨幣信心下降。

低利率環(huán)境也促使投資者增加其投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)水平以獲得更高回報(bào)：要么購(gòu)買較長(zhǎng)期債券或購(gòu)買低質(zhì)量高風(fēng)險(xiǎn)的債券，要么干脆用股票或另類投資等風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)來(lái)替代。在這種環(huán)境下，黃金在降低股市風(fēng)險(xiǎn)、提供投資組合多樣化以及幫助投資者實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資目標(biāo)方面可能比債券更為有效。

地緣政治不確定性（包括宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策）可能會(huì)導(dǎo)致類似于市場(chǎng)在2018年下半年所經(jīng)歷的金價(jià)的大幅波動(dòng)，因?yàn)橥顿Y者通常根據(jù)新的市場(chǎng)信息通過(guò)調(diào)整衍生品市場(chǎng)中的帶杠桿的頭寸來(lái)調(diào)整預(yù)期并改變持倉(cāng)。

業(yè)內(nèi)專家分析，更高的黃金價(jià)格波動(dòng)性，加上對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱的預(yù)期，可能導(dǎo)致短期內(nèi)黃金消費(fèi)需求疲軟。但是印度和中國(guó)的結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革可能會(huì)支撐長(zhǎng)期的黃金消費(fèi)需求。