經濟日報-中國經濟網北京12月25日訊（記者 溫濟聰）對于投資者來說，2019年并不平靜。雖然股票尤其是美股繼續在一年中多次創下歷史新高，但經濟和地緣政治風險的加劇也導致了多次的重大回調。

同時，許多央行開始降低利率（數量處于全球金融危機以來最高水平），擴大或實施量化（或準量化）寬松政策，甚至在某些情況下，同時采取這兩種措施。第三季度的金價升至遠高于1500美元/盎司的高位。

截至今年11月底，金價漲幅更是接近15％，這是因為投資者希望在較高的股價與日益不確定的環境之間取得平衡。

展望2020年，世界黃金協會相關負責人認為，投資者將面臨越來越多的地緣政治風險，并且許多之前擔憂的問題會被推遲而不是得到解決。此外，世界范圍的低利率水平可能會使股票價格居高不下，并且令其估值處于極端水平。在此背景下，認為有充分理由相信黃金等避險資產將會有更好表現。

持有黃金的主要驅動力之一，尤其是在短期和中期，是相對于其他資產（如短期債券）持有黃金的機會成本。與債券不同，黃金沒有利息或股息，因為它并沒有信用風險。而這會使一些投資者望而卻步。但在一個約1/4全球國家主權債都以負名義利率（若去除通脹，該比例達到了驚人的70%）交易的環境中，持有黃金的機會成本幾乎可以忽略不計，甚至從某種角度來看，還能產生相對于負利率主權債為正值的持有成本。

全球貨幣政策已發生了180度大轉變。不到一年前，美聯儲董事會成員和美國投資者均預期利率至少在整個2019年將繼續上升。相反，在短暫的停頓之后，美聯儲在2019年三度降息，并有望在2020年至少再降息一次。

從歷史上看，在美聯儲政策從緊縮政策轉變為“保持利率不變”或“寬松”（我們目前所處的環境）后的一年中，黃金表現良好。此外，當實際利率為負時，黃金的年回報率在歷史上是長期平均水平的兩倍，即15.3％。即使實際利率保持在較低的正值水平，黃金的平均回報率也會出現較高增長。實際上，只有在實際利率顯著提高的時期（鑒于當前的市場條件，這是不太可能的結果），黃金才會產生負收益。

以實際利率計的負利率債水平的激增進一步支持了這一點，過去四年中負利率債規模與金價之間的強正相關性亦為印證。在某種程度上，這說明人們對受貨幣政策干預的法定貨幣信心下降。

低利率環境也促使投資者增加其投資組合中的風險水平以獲得更高回報：要么購買較長期債券或購買低質量高風險的債券，要么干脆用股票或另類投資等風險更高的資產來替代。在這種環境下，黃金在降低股市風險、提供投資組合多樣化以及幫助投資者實現長期投資目標方面可能比債券更為有效。

地緣政治不確定性（包括宏觀經濟和貨幣政策）可能會導致類似于市場在2018年下半年所經歷的金價的大幅波動，因為投資者通常根據新的市場信息通過調整衍生品市場中的帶杠桿的頭寸來調整預期并改變持倉。

業內專家分析，更高的黃金價格波動性，加上對經濟增長疲弱的預期，可能導致短期內黃金消費需求疲軟。但是印度和中國的結構性經濟改革可能會支撐長期的黃金消費需求。