長江商報記者 黃聰 香港報道

　　自稱“命運不可以規劃，但道路可以選擇”的健合集團（證券簡稱：H&H國際控股，證券代碼：01112.HK）董事會主席羅飛，至少規劃了未來4年企業的目標，選擇的道路卻是顯得有些不切實際的高增長。

　　近日，健合集團首席執行官安玉婷對外公布，集團2023年中國區業務增長愿景——劍指2023年實現超過200億元的愿景目標。

　　然而，長江商報記者發現，健合集團2018年營收為101.32億元，首次過了百億大關，但2019年前三季度營收為75.65億元，僅增長3.2%。這也就意味著，在接下的4年當中，健合集團每年的營收增速要達到26%。

　　不僅如此，健合集團營業收入中，占據大頭的嬰幼兒配方奶粉，2019年前三季度同比增幅僅5.9%，成人營養及護理用品業務甚至下滑8.6%。

　　與此同時，2019年年中，健合集團存貨為18.01億元，同比增長了32.72%；應收賬款為9.27億元，同比增長39.4%。

　　針對上述問題，長江商報記者近日向健合集團發去采訪函，并與公司公關人員取得聯系，但截至記者發稿尚未收到回復。

　　有業內人士向長江商報記者表示，如果健合集團保持高增長的戰略不變，宏偉的規劃難免落得紙上談兵的下場，而下一步很有可能通過向經銷商壓貨，從而減輕自身壓力。

　　三季度營收同比下降10%

　　2015年48.19億元、2016年65.06億元、2017年80.95億元、2018年101.32億元，健合集團營業收入實現連續三年快速增長，這或許讓該公司有些“得意忘形”。

　　2019年11月18日，安玉婷在2019合作伙伴年會上稱，集團2023年中國區業務增長愿景是，實現超過200億元的目標。2018年，健合集團營收首次突破百億，這意味著其營收要在5年內實現翻倍式增長。

　　“2019年，這是健合夢想再次起航的開端。”這位中文頗為流利的法國80后“美女CEO”安玉婷，在年會現場，向外界傳達出“再造”一個健合的決心。

　　然而，這次起航后，健合集團正在低空盤旋，甚至向下俯沖。

　　健合集團2019年前三季度數據顯示，公司同期營業收入為75.65億元，較去年73.27億元上升了3.2%。

　　有意思的是，健合集團一季度報和半年報顯示，公司營業收入為21.74億元和50.95億元，分別增長2.4%和11.41%。這表示，健合集團三季度營業收入為24.7億元，同比下降約10%。

　　2019年3月19日，健合集團公告稱，該集團主席及CEO羅飛卸任首席執行官一職，安玉婷接替其出任CEO。

　　按照當前的發展勢頭，健合集團2019年保住百億營收已實屬不易。而且，長江商報記者發現，要實現200億元的目標，健合集團必須在接下的4年當中，每年營收增速要達到26%。

　　當然，安玉婷也不用過多擔心。交接棒時，羅飛在業績發布會現場表示，自己未來會把更多時間聚焦在集團戰略管理、風險管理和公司治理方面。換而言之，200億元的目標是羅飛一手操辦，而未來的風險也理應由他承擔。

　　ANC營收下降8.6%不及預期

　　事實上，健合集團一向以“高標準”要求自己。

　　2018年11月，羅飛曾公開表示，健合集團計劃在2020年實現20億美元（約140億元）的收入。顯然，2020年將成為健合集團的“關鍵年”，力爭營收增速需達40%。

　　40%的增速從哪里來？健合集團2019年3月曾表示，盡管包括出生率下降、更嚴格的注冊制等若干挑戰，導致主要品牌間的競爭加劇，中國嬰幼兒配方奶粉分部仍然是BNC業務最大的貢獻來源。

　　資料顯示，健合集團業務板塊主要有嬰幼兒營養及護理用品業務（BNC）和成人營養及護理用品業務（ANC），其中BNC包含嬰幼兒配方奶粉、益生菌補充劑和其他嬰幼兒產品。

　　健合集團旗下匯聚六大國際高端品牌，包括一直致力于嬰幼兒市場的高端品牌Biostime合生元，法國國民嬰幼兒護理用品品牌Dodie，美國36年歷史有機品牌HealthyTimes，以及法國有機兒童食品品牌GoodGot，屬于BNC業務板塊。

　　澳大利亞銷量領先的自然營養品牌Swisse和英國益生菌科技護膚品創新品牌AureliaProbioticSkincare，屬于ANC業務板塊。

　　健合集團財務總監王亦東曾介紹，2019年公司ANC業務預計全年增長20%至25%，BNC業務預計全年增長15%至20%。BNC中，奶粉大概10%-15%，益生菌20%左右，Dodie“希望能銷售翻番”。

　　長江商報記者詳細分析2019年前三季度后發現，健合集團BNC和ANC的營業收入為47.65億元和28億元，分別占整體營收的63%和37%。其中，ANC營業收入下滑8.6%。

　　2019年前三季度，健合集團BNC營業收入增長11.7%。其中，占據大頭的嬰幼兒配方奶粉，營業收入為34.58億元，但同比增幅僅5.9%。

　　事實上，如果沒有益生菌補充劑和其他嬰幼兒產品兩塊業務分別增長11.2%和110.5%，健合集團的整體業績將更難看。

　　現實是，健合集團當前實際經營業績，與王亦東的預測大相徑庭。

　　或向經銷商壓貨減輕壓力

　　2019年11月，健合集團的年會以“勇往直前，增長為王”為主題�，F場，羅飛公開分享了公司探索20年的增長之道：“第一，命運不可以規劃但道路可以選擇；第二，可持續的增長是公司的預定命運；第三，要創造社會可持續的價值�！�

　　羅飛的這番言論如果是總結公司前20年的經驗，倒顯得大氣磅礴、字字珠璣，如果是暢想未來，“增長是預定命運”的說法則顯得太過草率。

　　當下，健合集團或許面臨著這樣一個局面：董事會主席亂規劃，首席執行官亂跟進，財務總監亂預測，三位執行董事“導演”了一場企業的美好故事。

　　而故事，在現實數據面前又不堪一擊。

　　健合集團作為一家快消企業，關鍵在一個“快”字，存貨少、周轉快能增強企業盈利能力。

　　數據顯示，2019年年中，健合集團存貨為18.01億元，而2017年年中這一數字為9億元，兩年時間增長了一倍。

　　從同比數據來看，2018年年中，健合集團存貨為13.57億元，到2019年年中增長了32.72%，遠高于營業收入11.41%的增長幅度。

　　存貨猛增的同時，健合集團應收賬款高企。數據顯示，2019年年中，健合集團應收賬款為9.27億元，同比增長39.4%。

　　港股中，健合集團的股價也一直下探，截至2019年12月27日，市值為204.55億元，而3月初的市值超過320億元，10個月的時間蒸發了約120億元。

　　有業內人士向長江商報記者表示，健合集團可能對自己的經營能力盲目樂觀，未預判到銷量增長有限，“如果該公司保持高增長的戰略不變，宏偉的規劃難免落得紙上談兵的下場。下一步很有可能通過向經銷商壓貨，從而減輕自身壓力，但這無疑是對銷售渠道的巨大傷害�！�