報道，隨著技術的演進，超聲波的應用領域得到不斷的拓展，并且受到廣泛的關注。目前，國內外均有不少技術成熟的企業，覆蓋了超聲波產業鏈的各個階段。

此前，在《拳頭產品持續降價，驕成股份主營業務前景幾何？》一文中提到，上海驕成超聲波技術股份有限公司（下稱：驕成股份）已于日前向科創板發起沖擊，不過，該公司主營業務營收波動大，發展前景不甚明朗。

在對其招股書進一步拆解后，筆者發現，在驕成股份IPO前夕，不少機構突擊入股，搭上了這班上市的順風車。而且其員工持股平臺的持有人，大部分與實控人周宏建及其他股東存在錯綜復雜的親戚關系。

五機構突擊增資入股

招股書顯示，驕成股份前身為上海驕成機電設備有限公司（下稱：驕成有限），成立于2007年2月，由隋宏艷、邵華、李亞宏以貨幣資金共同出資設立，注冊資本為50萬元。

需要注意的是，雖然驕成股份的實控人為周宏建，但是成立初期卻由其配偶隋宏艷持股，直到2015年，隋宏艷才將其持有的驕成有限59%的股權轉讓給周宏建。另外，隋宏艷還替艾明華、吳曉妹分別代持驕成有限15%、10%的股權，不過在周宏建受讓隋宏艷的股權之后，便將艾明華、吳曉妹的股權還原給二人。

隨后，驕成有限經歷了數次增資，直至2021年6月，公司才整體變更為股份公司。在變更為股份公司后，驕成股份旋即又完成了一次增資“邀請”各機構及實控人周宏建朋友圈眾人一起分享這塊即將上市的“蛋糕”。

具體來看，在2018年7月份，彼時的驕成有限開始第一次增資。其中，周宏建轉增367.6302萬元，陽泰企管轉增359.5752萬元，鑒霖企管轉增160.026萬元，周紅清轉增119.8584萬元，邵華轉增54.8814萬元，艾明華轉增9.9882萬元，吳曉妹轉增2.0406萬元。

隨后，在2018年8月，也就是第一次增資的一個月后，驕成有限開始了第二次增資，本次新增注冊資本630萬元，由張偉奇、陸惠平、桑傳剛、王宇佳、王德軍、梁江聰以貨幣資金出資認繳。招股書顯示，本次認購價格為5元/出資。

2021年1月，驕成有限開啟了第一次股權轉讓，周宏建將200萬元股權轉讓給朱祥，130萬元股權轉讓給練育梅。

同時，上述通過驕成有限第一次增資進入的股東周紅清將300萬元股權轉讓給朱祥、200萬元股權轉讓給肖傳龍、10.576萬元股權轉讓給徐華、9.2824 萬元股權轉讓給楊林剛。

本次轉讓價格均為10元/出資，較兩年前翻了一倍。

2021年5月，驕成有限再次進行股權轉讓，周宏建將105.76萬元股權，作價2000萬元轉讓給福州嘉衍。經筆者測算，轉讓價格約為18.91元/出資。

時間僅僅過去了四個月，轉讓價格便飆升了將近90%。

2021年6月，驕成有限整體變更為股份公司，當月，驕成股份再次增加注冊資本862萬元，由蘇民創投、張奧星、孫兵、福州嘉衍、張恒林、宇鑫潤土、徐芳、慈愛華、華威慧創、淄博賽麟、李光以貨幣資金出資認繳。認購單價為18.91元/股。

其中，福州嘉衍此前已經以2000萬元受讓過周宏建所持有的105.76萬元股權，這次再度出手認購。而蘇民創投、宇鑫潤土、華威慧創、淄博賽麟則是本次新增的機構股東。

這里需要注意的是，筆者通過上述梳理發現，陽泰企管是周宏建持股100%的的企業；而鑒霖企管的持有人則大部分是周宏建以及股東艾明華、練育梅的家庭成員，也就是：各路親戚；而蘇民創投則和周宏建的哥哥周紅衛有千絲萬縷的關系。

資料顯示，驕成股份的IPO申請于2021年12月30日獲上交所受理，也就是說，在臨近上市的半年前，仍有五家機構和不少個人搭上了驕成股份上市的末班車。

經營前景不明朗，償債能力持續下滑

隨著驕成股份持續不斷的增加注冊資本，引進外部機構及個人股東，公司的所有者權益總額和總資產也快速增長。

但是，驕成股份的償債能力卻不會因此而改變。在2018年-2021年上半年（下稱：報告期），公司的速動比率和流動比率持續下滑，資產負債率也出現了波動的情況。

具體來看，報告期內，驕成股份的流動比率分別為3.83、2.86、1.38、2.72，呈現出波動下滑的趨勢。

速動比率方面，報告期內，驕成股份的速動比率分別為2.89、2.05、0.80及2.10，同流動比率的變化一致，也是呈現出波動下滑的趨勢。

此外，驕成股份的資產負債率卻波動上升，報告期內，公司的資產負債率分別為21.17%、28.67%、60.67%及34.47%。其中，2020年公司資產負債率大幅變動，由28.67%提高至60.67%。

對此，驕成股份解釋道，公司于2020年12月對累計未分配利潤中的1.32億元進行了現金股利分配，股利于當月發放完畢后，公司凈資產金額下降，進而影響期末資產負債率。

不過，隨著2021年的兩次股權轉讓及一次增資，驕成股份收到了不少外部投資額，這也使得當年公司的負債總額的增速低于資產總額的增速，因此在2021年6月末，驕成股份的資產負債率下降至34.47%。

然而，招股書顯示，2021年上半年，驕成股份經營活動產生的現金流凈額為-4699.36萬元，投資活動產生的現金流凈額為-1.01億元。

結合前文，不難看出，驕成股份的經營前景出現了問題，公司業務的不穩定性開始顯現，雖然近兩年靠著融資款項“掩蓋”了部分財務問題，但是主營業務的增長乏力確實不爭的事實。

綜合來看，即便是在上市前夕突擊入股搭上了末班車，但是以驕成股份目前的情況，以及未來前景的不確定性，最終能不能分成“蛋糕”則充滿了未知。（Arden）

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