報道，近日，在投資者交流會上，匯頂科技董事長張帆再次提到了聯發科董事長蔡明介的“一代拳王”理論，即大多數IC設計公司都只能在一兩代產品保持優勢，隨后迅速衰落，企業要想不被淘汰，就要在每一輪市場轉變中重新建立自己的核心競爭力，不斷創新。

這套理論，是蔡明介在IC設計領域沉浮20余年總結出的經驗。而就在今年，張帆領導的匯頂科技也剛好年滿20周歲。過去20年里，匯頂科技正是先后打造了固定電話芯片、觸控芯片以及指紋識別芯片等核心產品，才得以在數輪半導體產業變革中節節攀升，一度成長為市值1700億元的芯片巨頭。

因此，對于“一代拳王”理論，張帆深以為然，匯頂科技雖在過去幾年被冠以指紋IC巨頭的名號，但從未停止過對于多元化業務發展的戰略布局。

產品多元化，能夠為IC設計公司不斷創造新的增長空間，但與此同時，追求產品多元化也會增加公司的營運負擔，如若遲遲未能找到新的增長點，一家公司很容易陷入由產品多元化帶來的迷局，下滑的原有業務難以支撐公司擴張，業績將迅速走向衰退。

如今的匯頂科技，便已經開始陷入追求產品多元化而帶來的困局……

外患：指紋市場縮水，資本市場失寵

雖然匯頂科技第一季度營收從2019年開始便逐年下降，但在往年并未出現虧損的情況。今年，一季度凈利潤虧損5051.18萬元，營收同比下滑38.39%，引發業界熱議。實際上，匯頂的營收和利潤下滑主要是受到手機市場萎靡、指紋識別IC產品市場遇阻有關。

如上圖所示，雖然從2019年到2020年，匯頂科技總營收小幅上漲，但該公司指紋識別產品的營收卻下滑了3.55億元。好在該公司產品多元化戰略有了一定起色，新業務產品營收從0.22億元上升到了5.43億元，這掩掉了指紋識別芯片營收下降的尷尬。

但到了2021年，當指紋識別芯片營收下滑高達13.94億元時，匯頂科技的新業務營收開始難以彌補主營業務的負增長。對此，一位資深半導體分析師告訴，匯頂科技的指紋識別產品營收下降主要與外部環境有關，一是整個指紋識別IC行業市值縮水，二是市場競爭加劇，價格戰頻發。

據IDC統計，雖然2021年全球手機出貨量上漲5.7%至13.55億臺，但這波上漲主要由于上一年受疫情影響基數太低。今年第一季度，IDC報告顯示全球手機出貨量較去年同期下降了8.9%，中國智能手機出貨量則同比下降了14.1%，僅為7420萬臺。

與單臺手機用量越來越多的CIS芯片和射頻芯片不同，每臺手機的指紋識別芯片數量不會因功能增強而增多，所以手機出貨量下跌將對指紋識別芯片市場帶來直接影響。再加上全球手機出貨量第二大的蘋果早在早在2017年就放棄了指紋識別，在此情形下，以指紋識別芯片為主營業務的匯頂科技，營收大幅下滑是必然事件。

或許，張帆早就意料到會有這一天，因此才不遺余力的擴張公司業務版圖，尋找新的增長空間。與張帆同樣早有預感的，還有資本市場，從2020年3月的1700億元市值巔峰，到如今的267.9億元，匯頂科技市值已然蒸發了近1500億元之多。

市盈率（TTM）方面，匯頂科技在2019年4月一度觸及121.24高點后，次月便迅速下滑至43.23。隨后至今，其市盈率（TTM）雖小有起伏，但整體趨勢仍然是不斷向下，甚至在今年4月底一度下滑至20.39。

根據第三屆中國半導體投資聯盟年會發布的芯片上市公司“行業榜單”，匯頂科技在2021年的市盈率（TTM）以42.23排在第83位，處于中下游的正常水平。

2019年時市盈率的高點回落，反映出了市場預期的失敗，也反映出資本市場當時沒有足夠理由相信匯頂科技未來幾年能夠進行有效增長。

主營業務市場縮水，資本市場失寵，兩相加持之下的匯頂科技已經迎來了前所以未有的外部壓力，然而這還并非匯頂科技的核心痛點。因為如果匯頂科技不選擇擴張，而是在觸控和指紋識別這個舒適圈內精簡團隊，改善盈利能力，外部壓力僅能擠壓該公司體量，而并不能致使其虧損。

對于匯頂科技而言，最需要注意的是擴張帶來的內耗急速增長……

內憂：成本增加，股東拋售，高管離職

IC設計行業，人才是第一生產力。從2017年至2021年，匯頂的員工人數從1170人上升到了2150人，公司體量越來越大。而隨著近幾年來半導體產業火熱，人才缺口巨大，行業薪資水平水漲船高，這讓匯頂科技不得不支付越來越高昂的費用來支撐舊業務迭代和新業務拓展。更值得一提的是，匯頂科技過去5年研發人數占比一直維持在90%左右，其他芯片設計公司中，格科微為44.67%，兆易創新為63.6%，韋爾43.33%，匯頂科技可謂獨一檔的存在。

2017年至2021年，匯頂科技研發投入費用從5.97億元提升到了19.82億元，營收早已開始下滑，運營成本卻還在增加，這便是匯頂科技陷入虧損的主要原因。但是，運營成本增加，是匯頂科技踐行產品多元化發展戰略的必然結果，如此來看，虧損似乎也是匯頂科技的必經之路。

為了能讓新業務快速崛起，在愈發激烈的市場競爭中，僅依靠砸錢研發顯然是不夠的，匯頂科技還要引入高級管理人員，幫助公司渡過拐點，優化和調整各項戰略。

觀察匯頂科技2021年財報，營業收入、凈利潤、現金流、銷售費用全部負增長的同時，管理費用卻同比增長了30.8%。該公司解釋稱，主要系順應公司快速成長及管理需求，增加管理人員成本，職工薪酬較上年同期增長 56.23%所致。

管理人員職工薪酬大幅增長，很大部分原因是匯頂對于德州儀器前中國區總裁胡煜華以及前德州儀器前高級副總裁的招募，這些高管的銷售背景和市場拓展能力正是匯頂科技新業務拓疆階段最需要的，因此匯頂科技還需要在這方面投入資金。

另外，為了吸引和保留人才，穩固團隊，匯頂科技每年還推出數期股權激勵方案和員工持股計劃。然而，由于股價近年來大幅下滑，匯頂科技股權激勵和員工持股計劃的實際效果與公司在此之上投入的大量資金不成正比。過去五年，匯頂科技高級管理人員流失的情況時有發生，包括項目部總監顏彥、副總經理鄧耿秋、副總經理董曄煒、副總經理陳恒真、副總經理龍華、副總裁周波等多位高管離任。

除了高管離任，匯頂科技近年來還經歷了大股東的持續拋售股票。匯發國際是匯頂的第二大股東，其是聯發科的控股子公司。過去五年，匯發國際逐年拋售匯頂科技股票，如下圖所示，目前該公司已拋售半數以上股票。

匯發國際背后的聯發科，其董事長正是本文初提到的蔡明介。雖然目前匯頂科技的新業務還不足以打造出下一代的“拳王”產品，但只要匯頂科技新產品能夠打開新的增長空間，相信聯發科會重新增強與匯頂科技的聯動。

綜合來看匯頂科技如今的“內憂外患”，其實并不是誰的戰略或決策錯誤導致的，所謂不論錯與對；匯頂科技最終將跨過拐點，走出困局，還是會繼續衰退，這成與廢還與多種因素有關。

迷思：錯與對，成與廢

不可否認，張帆是一位偉大的企業家，其追求創新、永不止步的企業家精神值得其他中國半導體公司領導者學習。如果張帆是一位不思進取，容易滿足的創業者，那么如今的匯頂科技可能只是一家固定電話芯片供應商，或是一家電容式觸控芯片廠商，不足以成為叱咤風云的指紋IC巨頭。

正是因為張帆有著居安思危，不斷創新的領導者思維，匯頂科技才會擴張發展至當今之體量。所以，當匯頂科技站上指紋IC行業頂峰之后，張帆繼續選擇擴張新業務版圖的做法，并不能稱之為錯誤的決定。

“匯”當凌絕“頂”，一覽眾山小。當張帆站在指紋IC山頂，眼中不僅有望不到盡頭的遠方，同時也有周遭尚未達足夠高度的“眾山”。這“眾山”包含匯頂科技通過并購NXP VAS團隊而來的音頻業務，包含已經獲得各項安全認證、在市場上有所斬獲的NFC芯片等安全產品，也包含低功耗藍牙和窄帶物聯網在內的連接產品等。

“眾山”雖小，其成長速度卻不容小覷。從2019年開始，匯頂科技除指紋識別和觸控以外的其他產品放量，貢獻營收從該年度的0.22億元暴漲2368%到次年的5.43億元，這一數字在2021年還被進一步提升到了9.11億元。

這種快速成長的勢頭，是匯頂科技數年耕耘、堅持研發創新的結果，也是匯頂科技走出拐點的曙光，更是其打開新增長空間的必需品。不過，最終這些產品要想在市場銷售上真正帶來新的突破，還需要看匯頂科技努力和運氣了。與此同時，匯頂科技也要做好最壞的打算，因為如果新業務發展未來不能如愿，則未來可能會不得不通過裁員、業務割舍來斷臂求生，為如今的擴張二次支付高昂代價。

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