報道 兩三年前，基于結構光和ToF的3D視覺感知技術便已被業內熟知，Yole研究報告顯示，2019年全球3D視覺感知市場規模為50億美元，預計在2025年達到150億美元，2019-2025年復合增長率約為20%。

其中智能手機是3D視覺感知技術在消費電子領域最大的應用場景之一，5G的到來更是給手機產業鏈帶來更多可能性。2017年9月以來，蘋果的iPhone X、iPhone 11、iPhone 12系列手機均搭載了前置結構光3D視覺傳感器；華為Mate/P系列，OPPO Find X，魅族17 Pro、18 Pro等型號手機亦嘗試在前/后置視覺傳感器中使用該技術。

技術和應用的逐步成熟都將推動著整個行業迎來爆發期，作為3D視覺感知產品供應商，奧比中光科技集團股份有限公司（以下簡稱：奧比中光）科創板IPO近日被上交所正式受理。招股書可見，在3D技術廣泛應用于消費電子領域之際，其在該領域的收入卻日益萎縮，贏得的手機客戶也只有OPPO的旗艦機Find X和魅族，前者早已停產，后者也僅是小批量試產，或也暴露出其現有手機品牌客戶源狹窄、新客戶開辟乏力的現狀。

此外，與一眾新興科技企業相似，奧比中光也存在“高投入、低利潤”的特征，近幾年其研發費用持續增長并高于營收規模，而凈利潤卻連續三年虧損且不斷擴大，又如何維持未來業績的增長？

營收“過山車”，凈利潤持續虧損

招股書顯示，奧比中光是全球少數幾家全面布局六大3D視覺感知技術（結構光、iToF、雙目、dToF、Lidar以及工業三維測量）的公司，主營業務是3D視覺感知產品的研產銷及設計，主要產品包括3D視覺傳感器、消費級應用設備和工業級應用設備。目前，全球已掌握核心技術并實現百萬級面陣3D視覺傳感器量產的公司僅有蘋果、微軟、索尼、英特爾、華為、三星和奧比中光等少數企業。

自2015年底量產以來，其客戶包括OPPO、螞蟻集團、捷普、牧原、中國移動、Matterport、貝殼如視、江博士等行業龍頭。

2018年至2020年，奧比中光的營收并不穩定且凈利潤持續大額虧損，營業收入分別為2.10億元、5.97億元、2.59億元，2020年較上年下降56.62%；同期凈利潤呈連續虧損狀態，分別虧損1.01億元、6.89億元、6.82億元，整體虧損金額不斷加大。

可以看出，其營收在2019年高速增長后于次年出現大幅回落，而貢獻七成以上收入的產品是3D視覺傳感器，由于疫情致線下零售受到較大沖擊，該產品滲透步伐放緩，進一步導致銷售出現下滑。這也反映出其主營產品的盈利并不具備持續增長的屬性。

從應用領域來看，目前奧比中光3D視覺感知技術下游生態應用已逐步覆蓋了消費電子、生物識別、AIoT、工業三維測量等領域。其中在生物識別應用領域主要提供應用于線下零售、智能門鎖等細分場景的3D視覺傳感器和消費級應用設備（3D刷臉支付設備），該領域實現收入分別為0.50億元、4.63億元、1.47億元，在2019年同比暴增826%后，2020年又同比大幅下滑68.25%。

盡管其聲稱隨著疫情好轉，3D視覺傳感技術在智能門鎖、醫保核驗支付、門禁系統等細分場景的滲透和普及，在生物識別領域的收入有望恢復增長，但面對如此“過山車”般的變動，其業績的穩定性依然存疑。

不僅如此，數據顯示，2019年3D視覺感知在消費電子市場的市場規模約為20.2億美元，占總市場規模的比例約40%，Yole預測2025年增長至81.7億美元，占總市場規模的比例約54%。其產品收入在市場規模迅速增長的消費電子應用領域卻也持續下滑，近三年由9737.13萬元逐步降至4278.32萬元，再到323.39萬元，三年間降幅達96.68%。

據了解，在該領域其提供的產品為應用于OPPO旗艦機Find X的3D視覺傳感器，該款機型于2018年發布上市并于次年停產，故造成其收入出現較大下滑。2020年其收入主要為魅族將于2021年推出的iToF 3D視覺傳感器小批量試產所得，不過金額僅占主營業務收入的1.28%，遠不及2018年46.82%的比重。

此外，奧比中光主營業務毛利率分別為34.23%、59.02%和57.05%，2019年較上年大幅提升，主要是3D視覺傳感器毛利率上升所致。與之相反，消費級應用設備的毛利率卻日益下滑，由2018年的57.07%跌至2020年的27.21%，其解釋主要是產品結構差異所致，2018年該業務以3D體感一體機為主，后兩年則以毛利率較低的3D刷臉支付設備為主。

而寒武紀、云從科技等新興科技企業的毛利率均值分別為60.48%、52.50%、57.13%，整體高于奧比中光的毛利率，尤其是2018年幾乎是其毛利率的兩倍，原因在于當年奧比中光用于手機的3D視覺傳感器銷售收入較高，但手機品牌客戶存在需求量大、對成本較為敏感的特點，拉低其毛利率水平。

研發投入遠超營收：核心技術研發仍滯后于競爭對手

除了“過山車”般不穩定的業績之外，奧比中光持續大額虧損的凈利潤也與其較高的研發投入密切相關。

2018年至2020年，其研發費用分別為1.12億元、5.03億元、3.25億元，2018年至2020年的年均復合增長率為70.50%，主要是職工薪酬上升以及確認大額股份支付所致。相應研發費用率分別為53.40%、84.24%、125.65%；而同行研發費用率分別為84.24%、64.93%、98.01%，大幅低于奧比中光的研發占比。

但是從目前披露的業績情況來看，其營收規模并不足以支付高昂的研發投入。按照目前市場趨勢來看，3D視覺感知技術受技術成熟度、產品成本等影響，致使部分國內安卓廠商放棄在新機型上采用，該技術尚未成為手機標配功能，且在中低端產品滲透率也極為有限。

據其表示：“未來三至五年，公司仍將保持對技術研發和市場開拓的高投入，以維持技術和市場領先地位并把握市場發展機遇。”也就是說，未來其業績仍將存在虧損的可能。

更為重要的是，即使投入大額的研發，奧比中光的主要技術研發也滯后于諸多競爭對手。招股書披露，其基于iToF技術的3D視覺傳感器在2020年末剛上市推出，dToF和Lidar技術暫未發布產品，結構光專用感光芯片也處于研發過程中。

反觀競爭對手索尼、三星、華為已基于iToF或dToF技術推出產品并應用，巨星科技、中海達、鐳神智能、禾賽科技等廠商也相繼發布Lidar產品，總體來說奧比中光iToF、dToF、Lidar等技術的研發及上市均滯后于競爭對手。

此次IPO，其擬投入17.63億元用于3D視覺感知技術研發項目，足見其對核心技術的重視，但在自身造血能力羸弱、主營業務收入下滑、研發投入“入不敷出”、技術研發滯后于競爭對手的現狀下，又何談用技術搶占市場？（Jack）

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