消息 8月13日，上交所發布“關于終止對浙江博藍特半導體科技股份有限公司（以下簡稱：博藍特）首次公開發行股票并在科創板上市審核的決定”，決定終止對其首次公開發行股票并在科創板上市的審核。

公告顯示，博藍特和保薦人渤海證券股份有限公司向上交所提交了《浙江博藍特半導體科技股份有限公司關于撤回首次公開發行股票并在科創板上市申請文件的申請》（2021011） 和《渤海證券股份有限公司關于撤回浙江博藍特半導體科技股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市申請文件的申請（渤證股〔2021〕236 號），申請撤回申請文件。

根據《上海證券交易所科創板股票發行上市審核規則》有關規定，上交所決定終止對博藍特首次公開發行股票并在科創板上市的審核。

據悉，博藍特成立于2012年，其主營業務包括半導體照明襯底、外延片和芯片、拋光片、激光晶體、半導體器件、電子元器件、光電子器件、半導體照明檢測設備、自動化設備和工業機器人的研發、生產、銷售。

前五大客戶銷售占比超8成

近年來，隨著LED芯片產業集中度不斷提高，上游PSS襯底材料供應商博藍特也存在客戶集中度較高的問題。2017年至2020年1-6月，博藍特前五名客戶銷售金額分別為2.63億元、3.28億元、2.78億元、1.47億元，占營業收入的比例分別為90.51%、82.02%、80.05%和86.54%，均超過8成。

從前五大客戶來看，德豪潤達在2017年為博藍特的第一大客戶，到2018年、2019年分別位于第二、五位，2020年甚至排在前五大客戶之外。2017-2019年，博藍特對德豪潤達的銷售金額分別為10,140.72萬元、8,097.27萬元、1,143.05萬元，占總營收的比例分別為34.90%、20.24%、3.29%，呈現下降的趨勢。

而華燦光電也從2018年為博藍特的第五大客戶，到2019年及2020年上半年均消失在前五大客戶名單之外。對此，博藍特的解釋是，公司與華燦光電的主要合作模式，華燦光電向公司提供藍寶石平片，公司采購其他輔料并加工為PSS后再銷售給華燦光電。不過，考慮到受托加工業務的利潤相對較低，公司2019 年以來逐步減少了華燦光電受托加工的業務量。

據筆者了解到，近幾年隨著國內廠商擴產產能的釋放，LED芯片的產能持續過剩，致使LED芯片價格持續下跌，直接導致眾多廠商盈利下降甚至虧損，作為國內領先企業，德豪潤達于2019年7月選擇關閉LED芯片工廠，而華燦光電也調整經營方向，進一步壓縮上游材料供應商的產品價格。

德豪潤達與華燦光電的經營變動，對博藍特的經營也造成不利的影響。2017年至2020年1-6月，博藍特實現營業收入分別為2.91億元、4億元、3.47億元、1.7億元。可以明顯看出其營收出現下滑的趨勢。

整體來看，客戶集中度過高使得博藍特的抵御風險能力變得脆弱，在大客戶訂單減少的情況下，直接帶來營收減少的后果。即使其通過貿易商H&S High Tech Corp.和Gold Fung Reliance Group Ltd.進入中國臺灣、韓國地區的國際LED芯片大廠的供應體系，但仍然阻止不了營收下滑的困境。

乾照光電既是股東也是客戶

除了客戶集中度較高，大客戶經營變動導致營收減少之外，博藍特與乾照光電之間的關系也引起關注。據筆者查閱招股書發現，乾照光電不僅是博藍特的間接股東，還是其當前第一大客戶。

談及兩家企業之間的關系，要從2018年說起。2018年10月，乾照光電擬向徐良、劉忠堯等19名交易對方發行股份及支付現金購買博藍特100%股權，初步作價6.5億元，同時配套募集資金不超過5.5億元。乾照光電收購博藍特，欲向LED產業鏈的上游繼續延伸，拓展公司在LED行業的布局。

不過，乾照光電收購博藍特因未通過其董事會同意，導致該筆交易于2018年12月中斷。2019年1月，乾照光電再次宣布繼續推進收購博藍特100%股權的重組事項，并于當年4月宣布終止對博藍特100%股權的收購。

盡管乾照光電未能成功收購博藍特，但其通過乾芯投資對博藍特間接持股。

2018年3月，乾照光電參股公司乾芯投資對博藍特增資，增資后乾芯投資所持股份占博藍特當時股本的比例為5.37%；2019年11月，乾芯投資再次對博藍特增資，所持股份合計占當時博藍特股本的比例為8.99%；2020年6月，乾芯投資對外轉讓部分股份，所持股份占博藍特股本的比例為4.43%。

目前，乾芯投資仍持有博藍特4.43%的股份，為其第九大股東。而乾照光電作為有限合伙人持有乾芯投資66.01%出資額，對博藍特間接持股，故乾照光電與博藍特之間的交易屬于關聯交易。

2017-2019年及2020年上半年，博藍特對乾照光電銷售收入分別為0.85億元、1.16億元、1.21億元和0.49億元，占公司營業收入的比例分別為29.08%、29.08%、34.82%和 29.07%。自2018年來，乾照光電均為博藍特第一大客戶。若未來乾照光電采購金額下降，將對博藍特的業績產生一定影響。

除了與乾照光電的關聯交易之外，博藍特還存在供應商兼客戶的情況。在博藍特的前五大供應商中，華燦光電的地位可謂舉足輕重。

據招股書顯示，博藍特向華燦光電采購藍寶石平片、藍寶石切割片的金額從2018年的2089.50萬元，占比8.30%；到2019年上升至6627.05萬元，占比為32.99%。同時，華燦光電也于2018年出現在博藍特前五大客戶名單中。

業內人士指出，如果博藍特與乾照、華燦能夠公平公允地進行交易，那么，這對雙方來說便是多多益善的好事。反之，如果博藍特與乾照、華燦利用關聯關系進行利益輸送甚至是虛假交易，這種惡劣的關聯交易是市場最為抵觸的，也會阻礙其過會。”

PSS產品量價齊跌

除了客戶集中度較高，關聯交易之外，博藍特還存在主營產品出現量價齊跌的情況。由于襯底材料技術更新換代，導致博藍特PSS產品出現量價齊跌的狀況，其營收收入也呈現下降趨勢。

目前，博藍特PSS產品包括2英寸常規襯底、4英寸常規襯底、4英寸復合型襯底。其中2英寸常規襯底產品銷量從2017年的28.25萬片，到2018年大幅度下跌至5.77萬片，2019年再進一步下降，僅為4.28萬片，2020年上半年甚至都沒有銷量。其產品單價也從2017年的135.93元/片，到2018年下降至132.88元/片；2019年進一步下降到109.73元/片。

與2英寸常規襯底較為類似的是，4英寸常規襯底產品也呈現量價齊跌的趨勢。2017年至2020年上半年，該產品的銷量分別為177.26萬片、264.02萬片、193.12萬片、151.30萬片；產品單價分別為138.95元/片、119.99元/片、83.50元/片、72.97元/片。

隨著2英寸常規襯底、4英寸常規襯底產品銷量下滑，博藍特開發復合型襯底，試圖挽救PSS業務下滑的局面。不過，在行業產品技術整體升級的背景下，博藍特4英寸復合型襯底也難逃量價下滑的情況。

2018年至2020年上半年，博藍特4英寸復合型襯底的銷量分別為5萬片、88萬片、36.06萬元，產品單價分別為129.31元/片、142.91元/片、131.21元/片。

據筆者了解，博藍特PSS產品出現“量價齊跌”的局面，主要有兩方面的原因。其一，行業技術持續更新迭代，其產品難以緊跟市場需求，導致被市場其他產品所替代；其二，近兩年，下游應用市場對LED需求增速趨緩，導致LED芯片市場競爭激烈，其芯片價格下降較快，下游企業將成本壓力向上游LED襯底行業轉移，導致PSS價格也出現較大降幅。

值得注意的是，PSS產品量價齊跌也導致其營收下滑。2017年至2020年上半年，博藍特PSS產品營收分別為28,469.98萬元、33,092.06萬元、29,421.83萬元和15,770.85萬元，2018年以來呈現下滑趨勢。

存貨價值及應收賬款“雙高”，償債壓力大

正如上文所述，PSS產品銷量下滑，不僅導致其營業收入下滑，同時其存貨及應收賬款的金額隨之上升。

2017年末至2020年6月末，博藍特存貨賬面價值分別為7,588.53萬元、11,045.46萬元、13,742.24萬元和13,682.47萬元，在產品持續升級換代的前提下，博藍特存貨產品價格必定會下降，從而影響其經營狀況。

同時，在上述時間段內，博藍特的應收賬款賬面價值分別為10,256.51萬元、20,234.35萬元、22,669.80萬元和23,441.76萬元，占營業收入比例分別為40.60%、55.71%、72.17%和152.28%，這意味著公司的產品銷售后，基本沒有收到回款。

值得提及的是，報告期內，博藍特的流動資產分別為38,755.48萬元、46,800.71萬元、50,563.39萬元、57,906.10萬元，而存貨及應收賬款金額合計占當期流動資產總額的46.04%、66.84%、72.01%、64.11%，占比較高。

需要指出的是，博藍特應收賬款和存貨的變現能力遠弱于同行。

報告期內，博藍特的應收賬款周轉率分別為2.55、2.35、1.47、0.67，同行業可比公司平均值分別為3.82、3.55、3.26、1.49；存貨周轉率分別為3.09、3.37、1.91、0.92，同行業可比公司平均值分別為4.15、3.59、3.41、1.44。無論是應收賬款周轉率還是存貨周轉率，博藍特均遠低于同行業可比公司平均值。

由于存貨積壓、回款承壓等問題較為嚴重，導致博藍特資金運轉出現困難，其短期償債壓力也較大。

報告期內，博藍特的貨幣資金余額分別為3874.23萬元、1548.88萬元、7125.41萬元、8743.84萬元，短期借款分別為25473萬元、24950萬元、22733.49萬元、23583.62萬元。這意味著，博藍特的貨幣資金余額始終遠遠不夠支付其短期借款。尚若博藍特短期借款到期，且其除貨幣資金之外的其他流動資產變現不及時，則可能會對其經營業績產生一定的影響。

除此之外，博藍特的償債能力也較弱。報告期內，博藍特的流動比率分別為0.67、0.78、0.94、1.09，同行業可比公司平均值分別為4.43、2.84、2.33、2.90；速動比率分別為0.54、0.6、0.68、0.83，同行業可比公司分別為3.78、2.38、1.81、2.31。無論是流動比率還是速動比率，博藍特均遠低于同行業可比公司平均值。

押注“新賽道”能否扭轉業績頹勢？

或許是意識到產品技術落后影響其經營狀況，博藍特擬募資5.05億元，建設年產300萬片Mini/Micro-LED芯片專用圖形化藍寶石襯底項目、年產540萬片藍寶石襯底項目以及第三代半導體研發中心建設項目。

從市場進展來看，LED芯片、封裝、下游應用等廠商均在Mini LED領域積極進行產業化布局。以蘋果為代表的國際終端大廠也在推進Mini LED產品，Mini LED即將進入快速發展階段。

盡管Mini LED市場前景不錯，但隨著中圖科技、同鑫光電、晶安光電等多家公司迅速切入該領域發展，未來博藍特將會面臨著激烈的市場競爭。

與此同時，由于藍寶石襯底存在導熱性差的問題，其在制備更高亮度LED方面存在劣勢。而硅襯底具有良好的導熱性，同時材料成本較低，更適合應用于Mini/Micro-LED產品中。

目前晶能光電在硅襯底GaN基上早有所布局，已經推出硅襯底Mini LED產品，并加快Micro LED領域研究，著重完善生產工序。而在晶能光電等公司的布局下，硅襯底應用領域將會進一步拓寬，進而壓縮藍寶石襯底市場空間，屆時博藍特的經營業務也將會受到影響。

除了拓展Mini/Micro-LED領域，碳化硅襯底將是博藍特未來重點布局的另一個方向，目前其碳化硅襯底已實現小批量供貨。

作為第三代寬禁帶半導體材料，碳化硅具有更寬的禁帶寬度、更高的擊穿電場等特性，在高電壓、大功率器件等方向上具有優勢。其將廣泛應用于5G 、工業互聯、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車及充電樁、大數據中心等領域，是未來電力電子功率器件的核心材料，市場前景廣闊。

在此背景下，各大企業紛紛加碼布局，博藍特也不例外。2019年12月，博藍特與浙江金華開發區簽署項目投資協議，計劃投資10億元建設年產15萬片第三代半導體碳化硅襯底及年產200萬片用于Mini/Micro-LED顯示技術的大尺寸藍寶石襯底研發及產業化項目，該項目于2020年7月開工建設。值得注意的是，該項目同時也是博藍特未來上市募投項目。

不過，由于該技術壁壘較高，中、高端產品市場基本被國外企業所壟斷。據Yole數據顯示，在SiC襯底領域，Cree的市場占有率超過50%，使其在產業上游領域擁有較強話語權。

除了Cree，II-VI公司、天科合達、天岳科技、露笑科技等廠商也早有布局。比如天科合達碳化硅晶片已逐步向6英寸過渡，并在2020年1月天科合達啟動8英寸晶片研發工作。而露笑科技投資100億元的碳化硅項目也預計今年9月底前形成產能。

相對而言，博藍特作為“后進者”，在碳化硅襯底技術積累及市場開拓方面，不僅遠遠落后于國際巨頭，與國內企業相比也存在較大的差距，其未來能否在市場競爭中脫離而出仍是個未知數。（Lee）

,我與企業共成長征文,周顧北的周,i漫畫 http://www.cityruyi.com/lm-2/lm-4/8018.html