趨勢：23Q3 淡季，業績增速主要取決于新品周期

　　趨勢：23Q3 淡季，業績增速主要取決于新品周期。①判斷23Q3 業績增量主要來自于高單價新品，如愛美客濡白/如生、華東醫藥少女針、昊海生科海魅、錦波生物薇漪美，主要系高端消費市場受影響更小。②三季度通常為醫美消費淡季，如果公司大部分收入來自于偏成熟產品，則Q3 收入絕對值或環比下降；如果公司收入主要來自于快速放量期新品，則Q3 醫美收入絕對值或環比提升。

　　格局：1）玻尿酸：競爭格局相對激烈，未來增量主要來自技術迭代、小眾適應癥拓展。2）肉毒素：當前為藍海市場，行業天花板高，醫美滲透率/消費頻次提升驅動行業高增，但預計24 年起競爭逐漸激烈，深耕高性價比/技術流產品有望跑出。

　　3）再生系列（膠原蛋白刺激類產品）：定位高端抗衰黃金賽道母嬰電商平臺排名，兼具填充 + 刺激膠原蛋白再生的雙重功效，且通常持續時間較普通玻尿酸更長，產品稀缺+ 定位高端抗衰賽道+新品上市溢價，高毛利。當前國內僅3 款產品，終端銷售價均在10000-20000 元/支，有望成為繼玻尿酸和肉毒素的注射輕醫美第三巨頭。4）膠原蛋白注射：深耕中高端市場，技術壁壘高+獲批產品少，當前仍為藍海市場；在眼周/細紋/水光市場大有可為母嬰貨源批發平臺。

　　23Q3 單季度業績預期：預計愛美客收入同比增速20%（下同，均為同比），歸母凈利潤增速15%-20%；預計華東醫藥收入增速0%-5%，歸母凈利潤增速10-20%，其中國內醫美收入預計約3 億元；昊海生科已發布業績預告，預計前三季度歸母凈利3-3.3 億元，對應Q3 單季度0.95-1.25 億元，同增4%-38%母嬰電商平臺排名。

　　趨勢：23Q3 分化，電商增速很大程度上取決于抖音表現。各品牌電商數據普遍表現為淘系下滑或小幅增長+抖音高增，因此抖音戰略意義越發凸顯。而抖音營銷方法與天貓差異較明顯母嬰貨源批發平臺，因此部分品牌過去天貓表現一般，但借助抖音快速崛起；或天貓過去表現極好，但抖音起步較慢，因此品牌端業績分化明顯。

　　格局：行業已迎來格局優化，實力和運氣不可或缺，新品牌孵化難度空前。國貨全能型龍頭崛起+國際大牌中規中矩+中小品牌淘汰率高，要求愈發嚴苛，營銷/產品力/架構/供應鏈缺一不可。從結果看，前期主要依賴行業景氣度上行加持品牌或走下坡路，行業增速放緩+缺少顯著流量洼地+綜合實力要求高背景下，新品牌孵化難度較前幾年倍增，化妝品格局有望趨于優化穩定母嬰電商平臺排名。

　　核心：推新品+子品牌是成長決定性因素，前瞻方向判斷準確性愈發重要，其背后底層基礎是“扁平化高效化數據化網格化組織架構”。1）推新品在精不在多，精準結合消費趨勢+品牌勢能是核心，行業已基本告別以新品數量取勝階段，更適合聚焦性單品策略；2）主品牌增速放緩不可避免，子品牌孵化時不我待。

　　23Q3 單季度業績預期：預計珀萊雅收入和凈利潤增速均在20%-25%左右；預計貝泰妮收入和凈利潤增速15%-25%；預計福瑞達因剝離地產業務收入下滑，單大健康板塊同比增長；預計水羊股份收入增速5%-15%，凈利潤增速38%（預計扣非利潤更高，根據公司公告，外匯套期保值業務產生公允價值變動損失）。

　　黃金消費需求與金價波動存在相關性，金價慢漲或急跌將提振銷量。23Q3 金價穩定于慢漲通道，疊加外部缺乏強穩定性投資工具，黃金的投資保值屬性進一步刺激消費者需求。23 年8 月限額以上黃金珠寶類零售額同增7.2%，金銀珠寶類零售額達283 億元，同增5.7%。10 月以來金價明顯回落，短期消費者持觀望態度或推遲購買節奏，預計價格企穩后有望激發購買熱情。

　　黃金飾品工藝持續迭代，5G 黃金母嬰健康中心網站、古法金等工藝升級助推黃金飾品化。此外1歲寶寶輔食安排表，各大品牌通過IP 聯名拓寬年輕客群，同時結合非遺技術提高品牌調性，溢價能力持續提升母嬰貨源批發平臺。

　　23Q3 單季度業績預期：下半年為黃金銷售和開店的傳統旺季，銷售端有望持續向好疊加各品牌展店提速，我們預計黃金珠寶龍頭公司周大生、潮宏基將實現穩健增長。

　　海外去庫或接近尾聲，低基數效應下后續寵食出口量有望轉正。根據海關總署數據，8 月我國寵物食品(犬貓) 出口量為2.18 萬噸，環比-9.24%母嬰電商平臺排名，同比-3.35%；1-8月累計出口16.84 萬噸，同比-13.05%。

　　行業規模擴張母嬰電商平臺排名，國產替代風潮下，國產品牌市占率提升。以麥富迪為代表的優質國貨品牌借助電商渠道迅速崛起，行業發展邏輯可對標化妝品。

　　23Q3 單季度業績預期：預計乖寶股份收入增速20%-25%（隨著海外去庫存接近尾聲，預計代工逐步恢復小幅正增長，自有品牌高增），凈利潤增速20%-30%。

　　母嬰零售：國家統一的鼓勵生育政策有望持續出臺1歲寶寶輔食安排表母嬰貨源批發平臺，生育率下滑幅度或將收窄，23 年8 月31 日國務院發布通知提高3 歲以下嬰幼兒照護等三項個人所得稅專項附加扣除標準。疊加行業集中度提升，線下消費復蘇，龍頭企業有望持續受益。

　　23Q3 單季度業績預期：經濟復蘇帶動下門店客流逐步恢復，疊加國家統一的利好生育政策有望陸續出臺1歲寶寶輔食安排表，我們預計母嬰零售龍頭孩子王營收和利潤端將逐步企穩。

　　其他零售：雙節消費熱潮或將帶動線下消費強勢復蘇，上海消費大數據監測顯示，雙節期間（23 年9 月28 日至10 月5 日）母嬰健康中心網站，全市線 億元，其中電子產品/百貨/文體用品/便利店等，分別同增 103.8%/57.3%/26.4%/17.8%。

　　23Q3 單季度業績預期：根據博士眼鏡數據，暑期為眼鏡銷售旺季，23 年暑期配鏡量同增超 70%；此外，隨著飛書賦能門店數字化管理系統的推進，降本增效成果顯著，售后全流程提效60%，我們預計博士眼鏡營收和利潤將共同穩健增長。

　　美容護理：龍頭公司產品矩陣優勢明顯，疊加高端產品系列爆發性更強，愛美客華東醫藥；化妝品格局優化，強者恒強業績穩健，珀萊雅；困境反轉變革成果顯現，貝泰妮/上海家化；小而美出奇，福瑞達/水羊股份/科思股份；短期承壓靜待拐點，華熙生物母嬰電商平臺排名。

　　眼鏡零售：博士眼鏡母嬰健康中心網站，近視率攀升+ “一人多鏡”成趨勢，行業持續擴容；全渠道聯動加速線下恢復，數字化加盟開啟市場整合，市占率穩定提升。

　　寵物：乖寶寵物，國產寵物食品領軍者，傳統代工龍頭起家母嬰貨源批發平臺，把握國產替代風潮，打造自有品牌麥富迪，成果卓著。

　　母嬰零售：孩子王，母嬰一體化消費場景開拓者，收購樂友+舊門店改造中大童生活館1歲寶寶輔食安排表，市占率有望加速提升母嬰貨源批發平臺。