西南證券股分有限公司蔡欣,趙蘭亭近期對潤本股分603193）停止研討并公布了研討陳述《研產銷一體化劣勢凸起，大品牌小品類空間寬廣》，本陳述對潤本股分給出買入評級，以為其目的價位為24.00元，當前股價為17.51元，預期上漲幅度為37.06%

　　西南證券股分有限公司蔡欣,趙蘭亭近期對潤本股分603193）停止研討并公布了研討陳述《研產銷一體化劣勢凸起，大品牌小品類空間寬廣》，本陳述對潤本股分給出買入評級，以為其目的價位為24.00元，當前股價為17.51元，預期上漲幅度為37.06%。

　　保舉邏輯：公司正邁入支出利潤快速生長階段：1)嬰童照顧護士賽道專業化、分齡化，單童照顧護士收入較快增加，今朝品牌集合度低，2023年品牌CR10為24.2%母嬰渠道闡發，且線上渠道增速明顯高于線下，國發生長品牌可借助線)公司產物定位性價比，且新品迭代速率快，公司借助天貓、抖音等電商渠道與用戶高頻互動，無望較快翻開市場母嬰渠道闡發，2020-2023年線上直銷渠道支出復合增加41.3%；3)產物構造優化動員毛利率構造性優化，公司嬰童照顧護士、精油系列產物毛利率更高母嬰渠道闡發，新品、功用性產物毛利率超越60%，新品類和新SKU的快速增加無望動員毛利率中樞上移。

　　驅蚊和母嬰賽道格式分離+需求本性化，國產物牌劣勢凸起。驅蚊及母嬰賽道市場范圍增加均妥當，2023年驅蚊/母嬰產物市場范圍別離約為80億元/320億元，2018-2023年CAGR別離為7.6%/8.8%。此中母嬰照顧護士產操行業格式極端分離，無強勢品牌。按照我們測算，2017-2023年中國單童照顧護士產物消耗從90元上漲至170元閣下，CAGR為11%，消耗金額提拔較快，嬰童照顧護士顯現精密化、分年齒段化、專業化趨向，國產物牌憑仗靈敏的市場需求感知和新品開辟才能，生長性凸起。外洋市場嬰童照顧護士集合度相對中國更高，頭部品牌市占率可達15%閣下，海內品牌集合度仍有提拔空間。

　　該股近來90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級4家；已往90天內機構目的均價為23.39。

　　客單價及復購率提拔空間大，無望迎來量利齊升。1)公司產物整體訂價親民，停止2024Q1，公司驅蚊/嬰童/精油產物單價別離為4.6元/7.2元/6.7元，性價比高。跟著產物功用豐碩、新品占比進步，公司各品類均價和客單價仍有提拔空間母嬰渠道闡發。2)下沉市場和線下市場公司另有較多市場空缺有待開辟，跟著公司品牌力提拔，并逐漸招商加密線下網點規劃，增長地區和用戶籠蓋范疇，并協助公司進一步翻開出名度嬰兒飲食尺度，構成線)各品類毛利率精油系列嬰童照顧護士系列驅蚊系列，增速較快的嬰童品類毛利率較高，2023年公司精油/嬰童/驅蚊系列產物毛利率別離為62.7%/58.3%/50.3%，新品和成效性產物毛利率也明顯高于老品，跟著公司不竭推新，豐碩產物矩陣，公司毛利率中樞無望上移。

　　紅利猜測與投資倡議。估計公司2024-2026年凈利潤復合增速30%母嬰渠道闡發，2024-2026年EPS別離為0.73元嬰兒飲食尺度、0.96元、1.23元嬰兒飲食尺度，對應PE別離為23倍、18倍、14倍。思索到公司產物構造連續優化，賽道生長空間充沛，賜與2025年25倍估值，對應目的價24元，初次籠蓋賜與“買入”評級。

　　研產銷一體化，性價比+立異力打造產物合作力。1)品牌端：潤本品牌在目的群體中認知度較高，有較高復購率和品牌粘性，以公道的用度投放撬動銷量增加，品牌認知連續提拔。2)消費端：自建產能使公司節降消費本錢，從而讓利終端，部門產物自產本錢低于外采本錢10%以上，性價比劣勢較高。3)產物端：各品類年均推出新品2款以上，新品擴大速率快，憑仗研產銷一體化劣勢，精確掌握消耗者痛點，實時推出適應市場需求的產物，重視立異，多款新品具有爆品潛質。4)渠道端：線上渠道充實享用平臺盈余完成較快增加母嬰渠道闡發，線下渠道放慢規劃，經銷商紅利空間充實，擴大動力充沛。

　　數據中間按照近三年公布的研報數據計較，中信證券杜一帆研討員團隊對該股研討較為深化，近三年猜測精確度均值高達99.1%，其猜測2024年度歸屬凈利潤為紅利3.17億，按照現價換算的猜測PE為21.9。