機構：光大證券

◆TWS 是爆品么？蘋果自 2016 年 9 月發布 Airpods 至今三年，已證 明 TWS是一個成功的產品，真實的需求。Airpods 引領潮流，手機廠 商、音頻廠商、配件廠商、互聯網公司百家爭鳴。

◆藍牙連接穩定性差，高延遲是痛點。蘋果 AirPods 一家獨大，其出 貨量占所有 TWS的一半以上。盡管安卓 TWS價格已下降至百元級別， 但由于藍牙連接穩定性差、高延遲等因素影響導致安卓 TWS不溫不 火。

◆安卓 TWS 拐點已至。過去，蘋果 AirPods 對監聽模式實施專利封鎖， 安卓 TWS采用的轉發方案連接性能較差。 2019 年 Q3，聯發科、高通、 華為相繼實現技術突破，解決藍牙連接問題。華強北白牌 TWS 耳機火 爆表明市場需求較好，甚似當年“山寨”機，安卓 TWS 耳機或將迎來 行業拐點。

◆安卓 TWS 空間廣闊。出貨量角度，全球每年安卓和蘋果手機出貨量 比例約為 6:1，而當下安卓和蘋果 TWS出貨量比列僅為 1:1。我們預 計蘋果 Airpods 2019-2020 年出貨量分別為 5000-6000 萬、8000 萬-1 億只。考慮到 Airpods 主要由蘋果用戶購買，我們認為未來 2-3 年安卓 TWS出貨量有望達到 6 億只。

◆TWS 市場集中度有望上升。在蘋果創造產品驗證需求之后，隨著安 卓陣營技術突破，我們認為當下 TWS行業正處于“山寨”與品牌野蠻 生長階段；未來 2-3 年，考慮到 TWS 耳機與智能手機形成生態將帶來 更好的體驗，競爭格局有望進一步向手機品牌廠商集中。

◆投資建議：甚似當年“山寨”機興起，安卓 TWS 拐點已至，首次覆 蓋 TWS耳機行業，給予“買入”評級。持續推薦兆易創新、圣邦股份， 維持“買入”評級；首次覆蓋歌爾股份、立訊精密、億緯鋰能、鵬輝 能源，給予“買入”評級；建議關注韋爾股份、欣旺達、漫步者、共 達電聲、佳禾智能、瀛通通訊、贛鋒鋰業等。

◆風險分析：TWS 行業滲透率不及預期；TWS 行業競爭加劇；TWS 行業技術進步放緩。