又一只白馬股爆雷！中報凈利大降近80%，“藥中茅臺”東阿阿膠咋了？

　　7月14日，東阿阿膠發布了2019年半年度業績預告，公告顯示，東阿阿膠2019年上半年凈利潤預計同比下降75%-79%。

　　作為一家消費品公司，一貫優秀的白馬股，業績如此巨大的跌幅，讓人驚訝。

　　對于這種窘境，公司管理層其實是早有預判。在6月18日的公司2018年度股東大會上，面對上百名投資者的持續發問，公司總裁秦玉峰已經預警：“公司正面臨十幾年來最困難的時刻，阿膠十幾年的高速發展帶來市場繁榮的同時，背后是市場的混亂，但相信混亂是治理的開始，這個過程需要2-3年時間。”

　　12年成長紀錄或終止

　　根據業績預告，公司上半年實現歸屬于上市公司股東凈利潤為1.81億元-2.16億元。而公司一季報中歸屬于上市公司股東凈利潤還有3.93億元，這意味著二季度已經出現虧損。

　　統計數據顯示，過去12年，東阿阿膠凈利潤從2006年的1.54億元增長到2018年的20.87億元，連續保持了正增長，且凈利潤年復合增長率在20%以上。對于一家市場公認白馬股，東阿阿膠也被價值投資者奉為典范。公司的九朝貢膠曾被私募大佬趙丹陽作為禮物送給巴菲特。

　　對于此次業績巨幅下滑，公司官方提供的解釋可總結為兩點，一是受宏觀因素和阿膠漲價預期降低因素影響，下游傳統客戶主動削減庫存，公司進入高成長后的盤整期；另一方面是公司調整營銷策略，主動控制了下游庫存。

　　東阿阿膠的下滑并非突發。2018年中，公司的營收和利潤的增速極為微弱，分別為0.46%和1.98%。同時，高額的應收賬款和應收票據也引起投資者關注。2018年末，公司應收賬款及應收票據合計24.07億元，同比上漲127%。而2019年一季度，公司營收和歸母凈利潤首現雙降，分別同比下滑23.83%和35.48%。

　　盡管還有半年時間去打一場翻身仗，但上半年挖的坑，讓東阿阿膠恐怕很難在年底創造出超越2018年的業績。這也就意味著公司連續12年的業績成長紀錄將被終止。

　　一個月前股東會上的預警

　　中華老字號的品牌和二十余年資本市場良好業績記錄的東阿阿膠在資本市場吸粉無數。中證君在過去十余年也堅持參加東阿阿膠年度股東大會，幾乎每次都場面爆滿，而2018年度的股東大會尤甚。

　　上百人的會議室爆滿，部分工作人員甚至不得不站著聽會；將近2個小時的股東交流環節在接近下午一點鐘時不得不結束時，仍有眾多投資者高舉著手沒能得到提問機會，下午還有兩個會要開的公司總裁秦玉峰只能說“大家中午邊吃飯邊聊吧”。

　　6月18日東阿阿膠火爆的年度股東會的大背景，是自2005年起主導產品阿膠塊已經累計提價18次、價格增長20倍的東阿阿膠正面臨后提價時代的巨大挑戰。

　　也正是在此次股東會上，秦玉峰首次給投資者傳遞出一個信號——東阿阿膠正面臨巨大挑戰。

　　面對上百名投資者，他坦言：“公司正面臨十幾年來最困難的時刻，阿膠十幾年的高速發展帶來市場繁榮的同時，背后是市場的混亂，但相信混亂是治理的開始，這個過程需要2-3年時間。”

　　從他的回答來看，挑戰來自多個方面，一是持續提價后的后續提價預期的回落。從最近三年來看，2016-2018 年公司主要產品阿膠塊出廠價于分別提價14%、10%和6%；復方阿膠漿分別提價14%、10%和0%；桃花姬分別提價25%、0%和0%；提價幅度均呈現下降趨勢。今年一季度，公司更是出現營收、利潤等關鍵指標斷崖式下滑，這也是公司自1996年上市以來的首次。

　　另一個挑戰來自阿膠行業在快速膨脹后的混亂，尤其是標準的缺失。秦玉峰坦言，公司最大的挑戰和困難，不是來自內部，而是外部，來自市場。“過去十幾年持續提價給公司帶來十幾年的快速發展，讓阿膠從小品類變成大品類，從小品牌變成大品牌，行業非常繁榮，但背后是市場的混亂，混亂帶來繁榮的同時也帶來困擾，最大的困擾是品類內的競爭、同品種低價格競爭、假冒偽劣的競爭。”

　　此外，渠道庫存問題是導致阿膠銷量遲滯的一個重要原因。公司分管營銷的高級副總裁劉延風在年度股東會上就表示，多年來客戶因對阿膠價格預期形成庫存，隨著阿膠長期以來的漲價預期開始減弱，有些客戶在把過去的囤貨變現，部分上市公司醫藥商業公司為解決財務壓力，出現產品違規在渠道外銷售現象，公司產品市場受到影響。

　　東阿阿膠方面有關人士透露，去庫存及渠道調整工作預計需要1年以上時間。

　　后提價時代 東阿阿膠去向何方

　　困惑促使公司轉型。秦玉峰表示，公司在戰略檢討后認為公司專業化道路的發展方向沒有錯，公司的阿膠+、+阿膠的發展思路沒有錯。但同時，公司也認識到在阿膠、阿膠漿這兩大航母級產品外，還要圍繞主產品形成產品團隊，打造主品牌外的第二個、第三個品牌產品。

　　此外，在渠道上，東阿阿膠將重新殺回醫院市場，采取“藥店+醫療”雙輪驅動，廣覆蓋、拓縣鄉。據了解，東阿阿膠上半年增加500人銷售隊伍，取得良好效果：上半年覆蓋終端家數達到18萬家，較上年同期增加10萬家；縣鄉市場阿膠銷量同比增長92%，復方阿膠漿銷量同比增長78%。

　　為避免品牌老化，東阿阿膠也正尋找未來的消費主流人群，提出要聚焦“千禧一代”(即1982-2000年出生人群)。據公司介紹，通過對消費者畫像，公司顧客過去偏向中老年女性，最近幾年28歲-50歲女性占比達到70%以上，以70、80年代女性為主體，主要是購買力強的女性，年齡偏向年輕化。

　　面向未來，公司正聚焦千禧一代這一未來二三十年中國主流消費人群。公司也正建立面向年輕消費人群的有效品牌戰略和系統化品牌運營，以構建第二條增長引擎。

　　此外，東阿阿膠還積極擴展線上銷售，與阿里、京東加強合作，開拓新渠道、開發新產品、開創新人群。