科創(chuàng)板上市交易進入倒計時，首批25家企業(yè)將于7月22日掛牌上市，科創(chuàng)板新股上市初期的交易表現(xiàn)備受期待。交易機制和價格穩(wěn)定機制的創(chuàng)新是科創(chuàng)板制度設計的亮點，為科創(chuàng)板交易穩(wěn)定運行保駕護航。

　　科創(chuàng)板的交易方式相比目前A股的其他板塊更加豐富多樣，新增了盤后固定價格交易，也提到在條件成熟時，引入促進市場流動性的做市商機制。申萬宏源研究認為，盤后固定交易價格的交易方式的引入，旨在有引導市場形成更加理性的收盤價，突出收盤價的價格信號傳遞作用，但也需要警惕受市場資金博弈的影響，該交易方式實施初期收盤之前，可能存在股價波動顯著加劇的風險。

　　申萬宏源研究認為，在具體交易機制上，科創(chuàng)板做出了較大突破，首發(fā)上市前5個交易日無漲跌停限制，旨在新股上市初期讓市場多空雙方充分交易，給出一個相對合理的估值水平，從第6個交易日開始實施20%的漲跌停限制。同時，按照穩(wěn)妥起步、循序漸進的原則仍實施T+1。另外，科創(chuàng)板還將設置價格籠子即有效申報價格范圍和盤中臨時停牌情形等，也會對上市后的股價波動幅度產(chǎn)生一定約束。

　　科創(chuàng)板配套制度在新股上市初期的價格穩(wěn)定方面也做出相應安排，主要體現(xiàn)在三個方面：允許采用超額配售選擇權(“綠鞋”機制)，超額配售選擇權是發(fā)行人授予主承銷商在上市后一定時間(30個自然日)內(nèi)行使的權利，用于穩(wěn)定上市初期的股價，采用超額配售選擇權的發(fā)行股數(shù)不得超過首發(fā)股份的15%；上市初期，處于鎖定期的首發(fā)股份比例最高可達30%。科創(chuàng)板取消目前A股其他板塊發(fā)行量4億股及以上才可實施戰(zhàn)略配售的限制，按照首發(fā)股份是否超過1億股，戰(zhàn)配發(fā)行量上限分別為30%或20%，戰(zhàn)略配售股份鎖定期最低12個月，同時，保薦子公司等相關主體及發(fā)行人高管和核心技術人員也以戰(zhàn)略配售方式跟投，其中保薦子公司的跟投比例為首發(fā)股份的2%至5%，且鎖定期為最低24個月；根據(jù)規(guī)定，后續(xù)交易所將對科創(chuàng)板股票的有效申報價格范圍和盤中臨時停牌情形另行作出規(guī)定，以防止股價短期的大幅波動。

　　申萬宏源研究預計，預期科創(chuàng)板新股上市后頭6個交易日的二級市場交易可能有以下三個特征：上市首日和第5個交易日成交換手頻繁，股價波動劇烈概率較大；第2個到第4個交易日股價表現(xiàn)可能會相對平穩(wěn)，也可能會波動劇烈，這會因二級市場整體環(huán)境以及個股質(zhì)地的不同而有所區(qū)別；至少在科創(chuàng)板試點注冊制初期，可能從資金博弈的角度，第6個交易日及其后若干能交易日股價直接“打板”的概率依然存在，但概率大小主要取決于當時的市場情緒、標的估值比價、個股質(zhì)地，以及競價有效申報限制及盤中臨時停牌的具體規(guī)定。(李文)