不設(shè)漲跌幅限制的科創(chuàng)板首個(gè)交易周，真正火爆的只有一天。

　　在令人咋舌的開盤首日動(dòng)輒一倍漲幅過后，25只科創(chuàng)板股票并未繼續(xù)此前所預(yù)測(cè)的巨震，市場(chǎng)心態(tài)的平靜日甚一日。但在幕后，公募基金經(jīng)理們的“裂痕”卻在悄然加深：部分基金經(jīng)理靜待個(gè)股回歸“價(jià)值”，另一部分基金經(jīng)理卻不斷呼吁擴(kuò)張“想象力”，期望科創(chuàng)板迅速建立有別于主板市場(chǎng)的估值體系。

　　浦銀安盛基金認(rèn)為，經(jīng)過一段時(shí)間的整理和消化，市場(chǎng)會(huì)逐步向基本面和價(jià)值回歸，屆時(shí)將會(huì)顯現(xiàn)出科創(chuàng)板長(zhǎng)期的投資價(jià)值。海富通基金總經(jīng)理助理王智慧則指出，未來看價(jià)格可能會(huì)存在波動(dòng)回歸的過程，但最終，市場(chǎng)會(huì)按照一種新的科創(chuàng)板公司估值模式來對(duì)這些公司進(jìn)行交易和定價(jià)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)科創(chuàng)板的不同觀點(diǎn)，意味著一個(gè)階段內(nèi)基金經(jīng)理們會(huì)沿著不同的路徑去參與科創(chuàng)板投資。這其中，較多的基金公司會(huì)相對(duì)“保守”，等待個(gè)股價(jià)值回歸至市場(chǎng)認(rèn)可水平后再參與交易，但也會(huì)有部分基金公司相對(duì)大膽，敢于充分發(fā)揮對(duì)個(gè)股的“想象力”，在市場(chǎng)普遍認(rèn)為高估的時(shí)候依舊敢于建倉。“兩種不同方式的‘行軍’，存在會(huì)師的可能，但也可能就此分道揚(yáng)鑣，走出完全不同的投資路線。”上海一位基金公司的投資總監(jiān)回復(fù)記者時(shí)表示。

　　“長(zhǎng)期價(jià)值”仍是主路

　　對(duì)于科創(chuàng)板首日的漲幅，不少基金經(jīng)理表示出乎意料。在價(jià)值投資思維已經(jīng)深入人心的當(dāng)下，這些基金經(jīng)理無法接受首日暴漲后的科創(chuàng)板個(gè)股估值。

　　上海某基金經(jīng)理在科創(chuàng)板首個(gè)交易日結(jié)束后對(duì)記者表示，由于被賦予了特殊意義，科創(chuàng)板首日火爆在意料之中，但很顯然，買入資金的意圖只是為了短期博弈，市場(chǎng)心態(tài)遠(yuǎn)較個(gè)股估值重要。所以，短期內(nèi)估值還存在一定的上升空間，直至市場(chǎng)熱情耗盡。該基金經(jīng)理同時(shí)表示，對(duì)這種純粹炒作股價(jià)的行為，大部分機(jī)構(gòu)是禁止參與的，因此，多數(shù)基金經(jīng)理會(huì)耐心等待，直至所看好的個(gè)股回歸至心目中的買點(diǎn)。

　　事實(shí)上，種種跡象顯示，在科創(chuàng)板新股的網(wǎng)下配售中占比頗高的公募基金，在上市首日基本兌現(xiàn)了打新收益，這從側(cè)面表達(dá)了許多基金經(jīng)理對(duì)科創(chuàng)板新股估值過高的態(tài)度。

　　浦銀安盛基金認(rèn)為，科創(chuàng)板首日的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，體現(xiàn)了投資者對(duì)這一批高科技企業(yè)的充足信心，以及對(duì)新鮮事物給予的高溢價(jià)，而開板初期，市場(chǎng)情緒較為亢奮，股價(jià)勢(shì)必波動(dòng)性較高。但經(jīng)過一段時(shí)間的整理和消化，市場(chǎng)會(huì)逐步向基本面和價(jià)值回歸，屆時(shí)將會(huì)顯現(xiàn)出科創(chuàng)板長(zhǎng)期的投資價(jià)值。浦銀安盛基金進(jìn)一步表示，無論是主板還是科創(chuàng)板，以公募為代表的機(jī)構(gòu)投資者投研策略一以貫之，即立足中長(zhǎng)期，聚焦景氣行業(yè)，聚焦龍頭。

　　諾德基金潘永昌則指出，無論科創(chuàng)板現(xiàn)階段市場(chǎng)有多火爆，長(zhǎng)期看企業(yè)估值終將回歸合理區(qū)間。而參照過去創(chuàng)業(yè)板和中小板的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在潮水退去后，能真正為投資者帶來持續(xù)收益的企業(yè)少于預(yù)期，部分高科技企業(yè)都未能兌現(xiàn)最初承諾，進(jìn)而引發(fā)估值和業(yè)績(jī)的“雙殺”。潘永昌建議，對(duì)大部分普通投資者而言，想在現(xiàn)階段通過博弈獲取超額收益難度較大，投資者應(yīng)該結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇在自己能力圈內(nèi)的公司進(jìn)行投資。

　　上投摩根李德輝表示，科創(chuàng)板內(nèi)很多都是相對(duì)早期的公司，其行業(yè)趨勢(shì)和價(jià)值判斷需要非常高的專業(yè)能力，而上市首日盤中波動(dòng)度很高，換手率也迅速放大，新股間的分化也開始出現(xiàn)，這說明市場(chǎng)還是存在分歧。他認(rèn)為，在市場(chǎng)波動(dòng)面前，投資者需要保持冷靜的心態(tài)，以長(zhǎng)期視角、從行業(yè)趨勢(shì)和個(gè)股挖掘的角度進(jìn)行科創(chuàng)板投資。

　　另辟“新估值體系”

　　在部分基金經(jīng)理看來，科創(chuàng)板必須重構(gòu)自己的“新估值體系”，因?yàn)樗�與主板和中小創(chuàng)有著明確的不同定位。

　　王智慧認(rèn)為，科創(chuàng)板是資本市場(chǎng)助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的一個(gè)非常重要的舉措，也是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)非常重要的抓手，同時(shí)借著科創(chuàng)板的東風(fēng)，資本市場(chǎng)也進(jìn)一步推行了多項(xiàng)改革舉措，意義深遠(yuǎn)。

　　他進(jìn)一步指出，對(duì)這類科創(chuàng)型公司的估值，應(yīng)不僅僅通過市盈率來觀察，更要關(guān)注這些公司行業(yè)發(fā)展所處的階段或生命周期：核心業(yè)務(wù)處在高速成長(zhǎng)階段的公司，未來發(fā)展較為確定，而處于萌芽階段的公司，其未來發(fā)展可能存在變數(shù)。此外，相比主板較為成熟的上市企業(yè)，要關(guān)注科創(chuàng)型公司本身研發(fā)費(fèi)用的投入、管理層的執(zhí)行力和公司技術(shù)儲(chǔ)備等情況。

　　“僅看市盈率，現(xiàn)在的確不便宜，但從另外一個(gè)角度來講，估值可能更多反映市場(chǎng)對(duì)未來的預(yù)期，未來看價(jià)格可能會(huì)存在波動(dòng)回歸的過程，但最終，市場(chǎng)會(huì)按照一種新的科創(chuàng)板公司估值模式來對(duì)這些公司進(jìn)行交易和定價(jià)。”王智慧說，“科創(chuàng)板運(yùn)行過程中，無論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者，要關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而不是僅僅看短期的漲跌。”

　　博時(shí)基金曾鵬則表示，科創(chuàng)板將賦予價(jià)值投資新的內(nèi)涵，在科創(chuàng)板要做好“高PE投資”，需要借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，打通一二級(jí)市場(chǎng)，同時(shí)要加強(qiáng)持續(xù)的跟蹤，伴隨企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)，估值才能真正體現(xiàn)出來。

　　曾鵬指出，應(yīng)注重借鑒國(guó)際同行經(jīng)驗(yàn)，多角度選擇估值定價(jià)方法。大部分科創(chuàng)板公司凈利潤(rùn)、ROE、PE等靜態(tài)指標(biāo)表現(xiàn)不佳，與傳統(tǒng)投資相比對(duì)投資者指導(dǎo)作用不大。因此，機(jī)構(gòu)投資者在科創(chuàng)板投資中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的商業(yè)模式、所處生命周期不同，多維度評(píng)估科創(chuàng)板上市公司的合理價(jià)值區(qū)間。

　　“科創(chuàng)板的推出，對(duì)我們的研究和投資能力要求更高。深度上，我們需要洞悉企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)字之后的真實(shí)情況，從技術(shù)能力、商業(yè)模式、產(chǎn)品和渠道能力多方面研究和評(píng)估企業(yè)潛在價(jià)值。廣度上，我們需要廣泛接觸新概念和新技術(shù)，針對(duì)傳統(tǒng)的投研框架進(jìn)行改進(jìn)，加大跨行業(yè)投研能力建設(shè)。速度上，我們需要積極擁抱大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，積極挖掘投資線索，提升投研效率，并最終轉(zhuǎn)化為基金的投資回報(bào)。”曾鵬說。

　　不過，強(qiáng)調(diào)“新估值體系”，敢于給初創(chuàng)期上市公司更高估值溢價(jià)的基金經(jīng)理們，十分注重對(duì)上市公司的持續(xù)跟蹤，并將風(fēng)險(xiǎn)控制提升至最重要的位置。一位基金經(jīng)理向記者表示，“新估值體系”的背后，是潛在高收益對(duì)應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)，而且從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的概率要高于獲取高收益的概率。因此，密切跟蹤上市公司的發(fā)展十分重要，一旦發(fā)現(xiàn)公司的發(fā)展與預(yù)期相悖，或者公司管理層、經(jīng)營(yíng)方向等核心因素發(fā)生了變化，就必須及時(shí)止損。

　　比價(jià)效應(yīng)涌現(xiàn)

　　值得注意的是，在思考科創(chuàng)板投資路徑的同時(shí)，一些基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板個(gè)股的估值猛漲，卻令中小板、創(chuàng)業(yè)板中業(yè)務(wù)相似的對(duì)標(biāo)上市公司，意外地成為了估值洼地。

　　潘永昌指出，從估值角度看，現(xiàn)階段中小板和創(chuàng)業(yè)板的投資優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)，在未來一段時(shí)間，板塊內(nèi)的科技公司可能會(huì)重新受到市場(chǎng)關(guān)注，并引發(fā)資金回流。

　　“市場(chǎng)從短期來看是一臺(tái)投票機(jī)，但從長(zhǎng)期來看則是一臺(tái)稱重機(jī)。”潘永昌說，“作為機(jī)構(gòu)投資者，我們?cè)诰邆鋬?yōu)質(zhì)投研團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)上，一定會(huì)以深入的基本面研究為基礎(chǔ)，尋找那些真正能代表中國(guó)未來科技發(fā)展的科研創(chuàng)新類企業(yè)，待其估值進(jìn)入合理區(qū)間后找機(jī)會(huì)買入，與國(guó)家、企業(yè)共享美好的未來。”

　　上海某基金經(jīng)理表示，從首批以及近期可能上市的科創(chuàng)板個(gè)股來看，大部分都是可用現(xiàn)有估值體系進(jìn)行估值的個(gè)股，也比較容易在當(dāng)前A股市場(chǎng)中找到相似程度較高的對(duì)標(biāo)個(gè)股。因此，單純從估值角度而言，科創(chuàng)板個(gè)股與對(duì)標(biāo)個(gè)股之間的估值差不可能長(zhǎng)期存在，雙方都可能逐漸找到一個(gè)均衡點(diǎn)，這其中，對(duì)標(biāo)個(gè)股存在提升估值的可能。但該基金經(jīng)理同時(shí)指出，未來科創(chuàng)板上市公司中，會(huì)涌現(xiàn)出一批初創(chuàng)型企業(yè)，想象空間大，而且往往有獨(dú)特的技術(shù)和商業(yè)模式，即便在現(xiàn)有A股中存在業(yè)務(wù)類似的企業(yè)，也很難形成對(duì)標(biāo)個(gè)股，這一點(diǎn)需要引起投資者重視。

　　李德輝則認(rèn)為，科創(chuàng)板的迅速推進(jìn)，是對(duì)整個(gè)新興產(chǎn)業(yè)的大力支持和持續(xù)發(fā)力，受益的既不僅僅是半導(dǎo)體行業(yè)，也不僅僅是科創(chuàng)板的少數(shù)上市公司。與此同時(shí)，A股的長(zhǎng)期投資窗口已逐漸出現(xiàn)，長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)。他表示，從投資角度看，投資者一方面應(yīng)從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)出發(fā)，甄選中國(guó)未來的核心資產(chǎn)，包括消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)藥生物、新科技、新材料、制造升級(jí)等主題。另一方面，則應(yīng)從精選個(gè)股的角度出發(fā)，篩選盈利能力穩(wěn)定、長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間確定的優(yōu)質(zhì)品種，追求長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)投資回報(bào)。

　　王智慧則希望，通過科創(chuàng)板，中國(guó)將有更多的優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司能夠通過資本市場(chǎng)募集到資金，更好更多地投入研發(fā)；A股市場(chǎng)可以通過競(jìng)價(jià)、參與投資，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；投資者也可以通過投資這些公司的股票來分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成果，從而助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　（文章來源：中國(guó)證券報(bào)）