多次跳票之后，斗魚（股票代碼：DOYU）終于成功赴美上市。但是上市首日，斗魚開盤即破發，跌幅一度達到4%。截至北京時間7月18日凌晨1點15分，斗魚股價下跌1.48%，報11.33美元，市值36.8億美元。

事實上，中概股赴美上市破發的情況近年來并不少見，視頻巨頭愛奇藝、B站上市時均遭遇了破發。《每日經濟新聞》記者注意到，除斗魚外，當日中概視頻直播上市公司股價集體下挫，虎牙直播、歡聚時代、陌陌均出現了不同程度的下跌。

就在斗魚上市前夕，7月9日，CLSA（里昂證券）將虎牙直播評級從買入下調為跑贏大盤。

雖然上市后股價表現欠佳，不過，斗魚上市在行業內仍意義重大，直播平臺第一梯隊里的公司已經全部完成了上市，主打游戲直播的斗魚也在剛剛過去的2019年第一季度首次實現了扭虧為盈，根據斗魚披露的信息，未來斗魚將在電競內容上加大投入。從游戲直播賽道來看，斗魚和虎牙全部上市，將中國游戲直播全面帶進了雙寡頭時代。

從千播大戰到寡頭之爭

直播這一新興娛樂方式的興起，要追溯到2008年的歡聚時代旗下的YY語音，這款游戲溝通的即時通訊軟件，首開游戲直播先河，并逐漸成為視頻直播平臺。

在另一條賽道上，天鴿互動旗下9158、六間房、優酷網、酷6網等，先后開啟秀場模式。兩條賽道上的競爭者，盡管模式和目標用戶各有不同，但都立足于PC端。隨著移動互聯網崛起，直播開始成為資本風口。

2014年左右，直播行業開始大范圍進入公眾視野，直播界也伴隨著資本和巨頭涌入，迎來了“千播大戰”，不過很多平臺只是曇花一現。

2014年，80后陳少杰和發小張文明將AcFun（A站）旗下的生放送直播更名為斗魚TV，專注于游戲直播。斗魚剛一成立，就獲得奧飛動漫2000萬天使投資。很快，斗魚直播迅速在直播界聲名鵲起。

此后不久，斗魚又獲得紅杉資本2000萬美元A輪投資，打法更為激進，并與YY直播展開了正面競爭。為了迎戰斗魚，YY直播單獨成立虎牙直播，同樣深耕游戲直播領域。

中國互聯網絡信息中心數據顯示，2015~2017年，我國直播網民規模由3.25億人次上升至4.22億人，占互聯網網民規模比重明顯提升。到2017年,直播網民規模占比達到54.66%。截至2018年6月，網絡直播用戶規模再次創下新高，達到4.25億，較2017年末微增294萬。有了龐大的用戶基礎，視頻直播領域也成為各大玩家征戰殺伐的紅海。

新入局者還在繼續涌入。龍珠、映客、花椒、熊貓直播等平臺陸續上線，直播成為資本的寵兒。其中王思聰本人擔任CEO的熊貓直播頗為高光。然而潮水退去，平臺你死我亡，熊貓惜敗直播戰場，花椒和六間房合并，映客上市......直播平臺格局初定。

一位投資人告訴記者，中國的直播行業是伴隨著移動互聯網時代興起的新興娛樂方式，目前游戲直播和娛樂直播是兩大主流方式，作為一種典型的荷爾蒙經濟，直播曾有過不少爭議，但不可否認的是，直播已經成為一部分現代人的生活方式。從游戲直播賽道來看，未來必然是斗魚和虎牙的雙巨頭時代。

資本加持下的巨頭游戲

一直以來，斗魚都在資本海洋中“暢游”，并第一個“游”進了D輪融資。

拿到紅杉資本2000萬美元A輪融資后，斗魚開始頻繁贊助國內頂級電競俱樂部，僅在2014年就先后冠名HGT、EDG等多家俱樂部。到了2015年上半年，斗魚成為游戲直播龍頭老大。

資本隨之而來。2016年3月15日，斗魚獲得騰訊領投的超1億美元B輪融資，5個月后，斗魚再次宣布完成15億元人民幣C輪融資，由鳳凰資本與騰訊領投。截至2016年，斗魚累計融資超過20億元人民幣。同一時段，競爭對手虎牙直播僅在2016年底完成了7500萬美元的A輪融資。

當時的熊貓直播，也在2016年9月完成了6.5億元A輪融資，并在2017年5月獲得B輪10億元人民幣融資。2018年3月，斗魚和虎牙同時宣布獲得騰訊投資，其中，虎牙獲得融資4.616億美元，斗魚獲得騰訊6.3億美元投資。

騰訊參與了斗魚的多輪融資，斗魚登陸資本市場意味著騰訊又投出了一家上市公司。首次公開募股后，騰訊全資子公司Nectarine Investment Limited 持 股 為37.2%，依然是最大股東；陳少杰持股為13.3%；張文明持股為1.7%；奧飛董事長蔡冬青透過Aodong Investments Limited持股為2.4%；Phoenix Fuju Limited持股為5.6%，紅杉資本及其他機構成員持股為9.1%。

“斗魚或許沒有在最好的時機上市，但是現在也不晚，上市后斗魚將在資本上更加靈活，有利于下一步的電競戰略以及海外戰略。”一位直播行業分析師表示，直播行業下一步無論朝著什么樣的方向發展，沒有資本的助力只能原地踏步。

不過直播行業也有一個顯著的特征，就是平臺很難盈利。熊貓直播于2015年7月上線后，當年虧損了5000萬元，2016年巨虧5億元，2017年這個數字變成了8億元。斗魚招股書顯示，2016~2018年斗魚的總營收分別為7.87億元、18.86億元和36.54億元，但2018年凈虧損8.76億元。

沒有資本，直播平臺難以存活。3月底，運行1286天后，熊貓直播正式閉站，退出了戰局。熊貓直播創始團隊成員、COO 張菊元在內部信中透露，從2017年5月獲得B輪融資后，長達22個月的時間內，熊貓直播沒有任何外部的資金注入。

盡管去年第一季度虧損1.56億元，但斗魚招股書顯示，2019年第一季度營收為14.89億元，相比去年同期的6.67億元增長123.24%；凈利潤為1820萬元，相比去年同期增長111.67%。除去股權激勵費用后，經調整后的凈利潤為3530萬元，比去年同期的調整后凈虧損1.5億元增長123.55%。斗魚在過去的第一季度實現扭虧為盈，向資本市場證明了自身的盈利能力。

在付費用戶數上，斗魚實現第一季度的付費用戶數量從去年同期的360萬上升到600萬。從日活看，依然有付費用戶的挖掘空間。

觸角伸向泛娛樂領域

不少直播平臺營收都存在過度依賴直播、營收結構較為單一的問題，不過這兩年平臺已經開始想辦法實現營收結構的多元化，一個重要的探索方向是泛娛樂業務。

斗魚招股書顯示，2016至2018年，直播收入在斗魚營收中的占比分別為77.7%、80.7%和86.1%，廣告和游戲推廣收入分別占比22.3%、19.3%和13.9%。目前，斗魚已經開始在電商、廣告、線下活動、藝人經紀等方面作出嘗試。

不久前，斗魚在武漢江灘舉辦了第四屆斗魚直播節（斗魚嘉年華），1500多位人氣主播登臺獻藝，3天時間里吸引了超過41萬人參與。而在線上，觀看人數超過3.1億，直播間熱度峰值突破2100萬。

不過，隨著不同賽道對用戶時間的爭奪愈演愈烈，以及用戶紅利逐漸耗盡，斗魚和其他直播平臺一樣，也面臨一個共同的問題：野蠻生長過后，拿什么來滿足用戶。

游戲、影視劇、短視頻、網絡劇……不同賽道上的競爭者，爭奪的都是用戶有限的時間。有行業人士分析認為，直播行業野蠻生長的上半場已經過去，下半場是內容平臺的時代。在內容為王的直播行業下半場，優質的內容輸出才是吸引并留存用戶的重要抓手。

今年的斗魚嘉年華上，斗魚將主題定為“青春不一young”，可以看出，斗魚更希望抓住時下的年輕力量。面對這一最有活力的群體，斗魚已經將觸角深入到泛娛樂領域，為用戶提供更加豐富的多元化內容。在斗魚看來，“這打破了游戲直播行業的發展藩籬，拓展了游戲直播行業的發展空間”。

顯然，斗魚也在求變。嘉年華期間，在斗魚京東電競舞臺舉辦了DOTA2水友賽、DNF主播挑戰賽等多場互動賽事，還吸引了英特爾、京東、蘇寧等一眾科技和游戲廠商入駐。不難看出，斗魚在尋求不同的商業變現渠道，或許直播平臺將突破主播禮物分成和流量帶來的廣告兩種變現模式，依靠帶貨盈利。

而面對即將到來的5G商用，斗魚業也已經提前試水，與華為、中國移動合作，開啟5G+VR高清直播。在內容方面，斗魚如今也已開始向科技、教育、體育、娛樂、短視頻等多種直播內容拓展，以此吸引用戶，提升用戶黏性。