中國網(wǎng)財經(jīng)7月10日訊(記者 梁冀) 申萬宏源2019夏季策略會今日在貴陽召開。申萬宏源證券分析師傅靜濤在會上表示，2019年下半年展望可分為兩個階段：8-10月，基本面驗證回落驅(qū)動市場調(diào)整，10月或開啟一個“類牛市”反彈。

　　傅靜濤介紹，8-10月，基本面驗證回落驅(qū)動市場調(diào)整。我們依然要強調(diào)2019年沒有“業(yè)績底”的判斷，中報和三季報窗口，基本面回落是壓制市場的主要矛盾。同時，我們初步“感知”了2020年的基本面趨勢。2020年供給側(cè)的改善較為確定，但需求側(cè)邊際影響更大，目前尚未形成有效改善的邏輯。10月后，市場變數(shù)將明顯增加，我們這里提示一個非線性的判斷，10月或開啟一個“類牛市”反彈，彼時5方面的變化集中驗證，樂觀預(yù)期發(fā)酵的阻力可能較小，原因包括：

　　(1) 在2019Q2-Q3盈利增速驗證回落后，2019Q4由于基數(shù)原因增速有望大幅反彈，形成一個基本面暫時沒有壞消息的窗口。

　　(2)下半年財政政策大概率將有所騰挪，地方債是否要大幅突破全年發(fā)行額度的驗證期是9-10月。

　　(3) 10月是新中國成立70周年。

　　(4) 8月和11月是海外重要指數(shù)公司來將兩次提高A股納入系數(shù)，優(yōu)化A股資金供需格局。

　　(5) 部分投資者對中長期需求側(cè)的樂觀預(yù)期客觀存在。

　　傅靜濤還表示，盡管目前需求有效改善的邏輯尚未形成，但仍要關(guān)注3條需求側(cè)可能超預(yù)期改善的線索：

　　(1)美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，美國資產(chǎn)價格反映出對降息見效的樂觀預(yù)期，2020年外需可能企穩(wěn)回升是需求側(cè)改善的第一條線索。但美聯(lián)儲降息見效可能使得中國面臨的海外環(huán)境壓力增強，使得中美經(jīng)濟走勢、A股和美股走勢出現(xiàn)脫鉤。

　　(2)被動去庫存周期臨近可能成為支撐基本面的周期性因素，這條線索的問題是歷史上庫存周期離不開房地產(chǎn)，而房地產(chǎn)的周期性特征已明顯變化，庫存周期如何演繹尚待觀察。

　　(3)“政策底”再預(yù)期，但貨幣寬松的必要性存疑，財政突破預(yù)算支出的壓力較大。總體而言，2019年底“價的因素”(CPI和PPI同比均值擬合GDP平減指數(shù))可能見底，但“量的因素”尚未形成有效改善的邏輯，需求側(cè)未必改善，但波動率進一步下行，“弱周期”特征將更加明顯。2019Q4在上述幾個方向的改善一旦有蛛絲馬跡，將成為階段性發(fā)酵樂觀預(yù)期的邏輯基礎(chǔ)。我們提示這波反彈性質(zhì)和2019Q1的記憶牛類似，都是階段性樂觀預(yù)期疊加的有效反彈，而可能不是基本面持續(xù)改善驅(qū)動的牛市之始。真正牛市可能在“更遠的地方”。