作為A股行情風向標之一的券商指數，年初至今錄得超過30%的漲幅。得益于市場行情回暖，上半年44家上市券商交出了一份漂亮的成績單。Wind數據顯示，截至8月29日，已經公布半年報業績的38家上市券商歸母凈利潤達487億元，同比上漲34.53%。

　　券商行業利潤向頭部集中的趨勢不減。其中，中信證券龍頭地位穩固，依舊撥得頭籌，上半年歸母凈利潤64.46億元，海通證券、國泰君安、招商證券、申萬宏源緊隨其后。中小券商上半年業績同樣回暖，太平洋證券、國盛金控、江海證券與去年同期相比扭虧為盈，業績同比增幅最高的是東吳證券。

　　已經披露半年報的上市券商中，沒有業績出現虧損者，盈利最差的則是華鑫證券，凈利潤僅為7167萬元，同比下滑最嚴重的則是天風證券，歸母凈利潤同比下滑27%。

　　自營收入大幅提升

　　上半年最具盈利能力的券商依次是中信證券、海通證券、國泰君安、廣發證券和華泰證券，歸母凈利潤依次為64億元、55億元、50億元、41億元和40億元。其中，海通證券、招商證券、國信證券、銀河證券凈利潤同比翻倍或者接近翻倍，中信證券、國泰君安和廣發證券盈利增長平穩。整個券商行業的凈利潤依舊向頭部集中，據記者統計，前十大券商凈利潤總和占所有上市券商的66.61%。

　　業績大幅增長的龍頭券商，主要得益于自營業務的增長。而事實上，券商收入結構正在發生改變，自營業務已經躍升為多家龍頭券商的最主要業績來源，而傭金價格戰之下，經紀業務的占比正在逐步下滑。

　　以中信證券為例，其業務結構自2017年以來已經發生了明顯的變化，自營收入取代經紀業務成為其收入的最主要來源。2019年半年報顯示，中信證券上半年公司實現營業收入217.91億元，歸母凈利潤64.46億元，同比增長15.82%；其中，自營投資收益占營收34.30%，同比增加9.33個百分點；經紀、投行、資管和利息收入占比分別為17.43%、8.28%、12.24%和6.32%，同比減少了3.14、0.48、2.33和0.05個百分點。

　　而中信證券下半年的自營業務收入或依舊可觀，其計劃清倉中信建投，或將獲超百億收益。2017年，中信證券自營收入超過 133億元，占比30.8%，而傳統經紀業務收入80億元占比18.6%；2018年證券投資收益92億元，和經紀業務收入99億元僅相差7億元。

　　業績翻倍的招商證券和國信證券也主要得益于自營業務的大幅提升。招商證券上半年實現投資收益34.62億元，同比增長258%，借力自營收益大幅增長，招商證券上半年凈利潤同比增長94%。上半年，招商證券公司經紀、投行、資管、投資、利息凈收入的占營業收入的比重分別為25%、8%、6%、41%、12%，投資占比最高。

　　國信證券自營凈收益23.35億元，同比增長1406.04%。上半年，國信證券自營業務占營收比例也超過了經紀業務，達到35.74%。銀河證券自營業務大幅改善，從去年同期的虧損8.19而變成了今年上半年收入15.6億元。

　　上半年，股權融資規模同比收縮。A股市場共發行182個股權融資項目，同比下降18.75%。其中，IPO項目64個，與2018年同期基本持平，募集資金人民幣 611.57億元，同比下降33.67%；股權再融資(含增發、配股、優先股)項目118個，同比下降27.16%，募集資金人民幣4,482.94億元，同比下降4.10%。

　　投行業務收入對各家券商貢獻不大。中信建投投行收入規模排名第一，為16.17億元，中信證券排名第二，為15.82億元，兩家券商投行收入規模遠高于其他券商。投行收入排名前十的券商，收入金額在2-6億元不等。另外，在上交所科創板首批掛牌的25家上市公司中，中信建投保薦5.5家，市場占比22%，位居行業第1名。

　　經紀業務洗牌

　　經紀業務方面，得益于行情回暖，各家券商該業務收入有不同幅度的回升。2019年上半年，上證指數累計上漲19.45%，深證成指上漲26.78%。A股市場股基單邊交易量為71.83萬億元，同比上升31.09%；行業平均傭金凈費率為0.309‰，同比下降6.89%，下滑幅度大幅減小。安信證券非銀研報數據顯示，上半年證券公司經紀業務收入同比上漲22%。

　　東方證券上半年經紀業務收入排名第一，為53.89億元，中信證券、廣發證券、華泰證券、中國銀河和國泰君安緊隨其后，經紀業務收入均超過40億元。而從利潤來看，華泰證券利潤最高，為26.2億元，廣發證券、中國銀河、招商證券、國泰君安緊隨其后，東方證券利潤為7.03億元，中信證券則為14.7億元。

　　東方證券以自營和資管為核心業務，收入占比超過70%。雖然經紀收入規模業內第一，但是東方證券經紀業務成本同樣高企，其經紀及證券金融業務營業成本上半年大幅增加171%至46.86億元，導致利潤率大幅下滑。上半年，東方證券新設機構大客戶部，以提升機構客戶的占比，這或許是導致東方證券上半年成本增加的原因之一。另外，一向以資管和自營這兩項主動管理業務為特色的東方證券，上半年資管收入和利潤雙雙下滑超過35%，也不及行業平均。

　　華泰證券在經紀業務方面的優勢持續強化。上半年，華泰證券經紀凈收入同比增長23%，對比之下A股股基成交額增加29%，公司成交額市占率7.54%，同比增幅7%；傭金率萬1.94，同比下降11%，“漲樂財富通”月活突破749萬，同比增長18%，同業第一。

　　國泰君安上半年其經紀業務收入32億元，同比增長24%，高于行業平均水平。安信證券非銀研報分析認為，是在上半年股市交易量回升時公司發揮了其在零售客戶端的傳統優勢，二是對高凈值和機構客戶的拓展，富裕客戶及高凈值客戶較年初增加29%和23%，機構客戶數和客戶資產規模較年初增加17%和50%。不過，國泰君安的利潤率仍大幅低于排名第一的華泰證券。

　　天風證券經紀業務利潤大幅下滑。Wind數據顯示，天風證券上半年經紀業務收入5.86億元，同比下滑近10%，經紀業務利潤僅為3200萬元，較去年同期的2.46億元大幅下滑87%，業務利潤率僅為5.46%，排名墊底。基金分倉傭金方面，天風證券也大幅下滑33%至1.07億元。此前兩年，以基金分倉為代表的機構經紀業務異軍突起帶動天風證券經紀業務，但高薪模式和人員成本也給天風證券未來的業績增長帶來壓力。

　　資產減值拖累業績

　　隨著券商中報密集披露，上半年，計提資產減值準備規模也拖累不少券商的業績，而其中，股票質押回購業務仍是計提減值的重災區。

　　計提減值規模最大的是光大證券。公告顯示，光大證券上半年計提預計負債及單項重大金融資產減值準備6.89億元，已超過2018年度經審計凈利潤的10%。光大證券因卷入收購境外體育傳媒公司MPS一案，上半年新增計提預計負債3億元，因“踩雷”*ST華信華信股票質押業務，上半年計提減值準備人民幣2.06億元，另外還因為“17康美MTN003”債券和上海華信金控公司發行的債權產品未能如期兌付，計提減值準備近2億元。

　　東方證券本次計提規模最大為4.45億元緊隨其后，主要因為股票質押式回購業務“踩雷”*ST東南、*ST剛泰、*ST大控多家個股。其次是西部證券、國元證券和第一創業證券，分別計提2.82億元、2.56億元和2.08億元；天風證券、國海證券、華安證券、東北證券的計提金額亦超過億元，分別為1.55億元、1.26億元、1.23億元和1.18億元。

　　西部證券對樂視網、信威集團、中南文化三個股票質押回購項目分別計提2.5億元、6259.20萬元和470.40萬元減值準備。國元證券對“ST華業”和“ST中孚”兩個股票質押式回購項目計提2.24億元減值準備。

　　經濟觀察報記者統計，上半年，有13家券商計提資產減值25.54億元。包括光大、天風、山西在內的多家券商資產減值準備已達到公司最近一個會計年度經審計凈利潤的10%以上。