編者按：12月27日，江蘇京源環(huán)保股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“京源環(huán)�！�)的首發(fā)申請(qǐng)將上會(huì)。京源環(huán)保擬在上交所科創(chuàng)板公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為不超過(guò)2683.00萬(wàn)股(不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量)，占發(fā)行后總股本的25.01%，擬募集資金凈額2.76億元，分別用于智能系統(tǒng)集成中心建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。京源環(huán)保本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)是平安證券。

　　據(jù)科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)報(bào)道，資料顯示，京源環(huán)保于2014年12月19日掛牌新三板。2017年2月21日，京源環(huán)保發(fā)布公告稱，其與廣發(fā)證券簽署IPO財(cái)務(wù)顧問(wèn)框架協(xié)議，積極籌備與開(kāi)展京源環(huán)保IPO上市的相關(guān)事宜。

　　9個(gè)月后，江蘇證監(jiān)局確認(rèn)京源環(huán)保的輔導(dǎo)備案日為2017年10月31日，京源環(huán)保擬IPO并在創(chuàng)業(yè)板上市。

　　此后京源環(huán)保在創(chuàng)業(yè)板IPO的進(jìn)展并未更新，招股書也遲遲未披露，在此期間，上交所推出了科創(chuàng)板，京源環(huán)保也因此“改道”科創(chuàng)板。

　　過(guò)去三年一期，京源環(huán)保銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金均跟不上營(yíng)業(yè)收入。2016年至2019年1-6月，京源環(huán)保的營(yíng)業(yè)收入分別為9671.82萬(wàn)元、1.66億元、2.53億元、1.14億元；銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為5058.22萬(wàn)元、1.02億元、1.29億元、1.05億元。

　　過(guò)去六年一期，京源環(huán)保經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。2016年至2019年1-6月，京源環(huán)保歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1690.32萬(wàn)元、2902.11萬(wàn)元、5352.10萬(wàn)元、1975.08萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2633.10萬(wàn)元、-2792.11萬(wàn)元、-2443.23萬(wàn)元、-1377.97萬(wàn)元。另外，京源環(huán)保公布的2014年及2015年年度報(bào)告顯示，2013年、2014年、2015年，京源環(huán)保經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-600.14萬(wàn)元、-453.26萬(wàn)元、-578.24萬(wàn)元。

　　2016年至2019年1-6月，京源環(huán)保研發(fā)費(fèi)用分別為445.69萬(wàn)元、616.00萬(wàn)元、958.86萬(wàn)元、575.51萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.61%、3.71%、3.79%、5.04%。同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重平均值分別為4.30%、3.81%、3.45%、3.85%。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2016年至2018年，京源環(huán)保研發(fā)費(fèi)用合計(jì)僅2020.55萬(wàn)元。

　　報(bào)告期各期末，京源環(huán)保應(yīng)收賬款余額分別為9875.79萬(wàn)元、1.85億元、2.78億元、3.05億元，應(yīng)收賬款凈值分別為9573.51萬(wàn)元、1.74億元、2.58億元、2.82億元。應(yīng)收賬款賬面凈值占公司流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為64.24%、63.10%、64.66%和64.15%。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)形成的應(yīng)收賬款總額合計(jì)7.27億元，截至2019年6月30日已收回金額4.29億元，占比59.07%；未收回金額2.97億元，占比40.93%，其中逾期未收回金額1.37億元，占比18.81%。截至2019年6月30日，公司應(yīng)收賬款賬面余額3.05億元，截至2019年10月31日已收回5560.26萬(wàn)元，尚有2.49億元未收回。

　　2016年至2019年1-6月，京源環(huán)保應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司。報(bào)告期內(nèi)，京源環(huán)保應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.39、1.17、1.09和0.39；同行業(yè)可比公司平均數(shù)分別為2.00、1.83、2.18、1.00。

　　報(bào)告期內(nèi)，京源環(huán)保綜合毛利率分別為41.39%、42.32%、41.77%和40.18%；同行業(yè)上市公司平均值分別為38.14%、39.71%、35.29%、38.86%。

　　據(jù)金證研報(bào)道，京源環(huán)保近半董監(jiān)高均為“低學(xué)歷”。招股書顯示，京源環(huán)保董事長(zhǎng)、總經(jīng)理李武林，大專學(xué)歷；董事和麗，大專學(xué)歷；董事季勐，大專學(xué)歷；董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書蘇海娟，大專學(xué)歷；職工代表監(jiān)事徐俊秀，大專學(xué)歷；財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人錢燁，是大專學(xué)歷。除了獨(dú)立董事，京源環(huán)保的董監(jiān)高共計(jì)11人，其中大專學(xué)歷6人。

　　此外，在京源環(huán)保的核心技術(shù)方面，部分核心技術(shù)面臨著可替代性強(qiáng)的問(wèn)題，科研創(chuàng)新能力或存不足。

　　招股書顯示，截至2019年6月28日，京源環(huán)保擁有已獲權(quán)專利25項(xiàng)，其中發(fā)明專利6項(xiàng)，實(shí)用新型專利19項(xiàng)，且京源環(huán)保擁有軟件著作權(quán)30項(xiàng)。而京源環(huán)保自主研發(fā)了工業(yè)廢水電子絮凝處理技術(shù)、高難廢水零排放技術(shù)、高難廢水電催化氧化技術(shù)和其他核心技術(shù)等。

　　其中，京源環(huán)保工業(yè)廢水電子絮凝處理技術(shù)已獲得國(guó)家實(shí)用新型專利2項(xiàng)，分別為“一種電絮凝水處理裝置”、“一種電子絮凝處理裝置”。

　　但對(duì)于京源環(huán)保的工業(yè)廢水電子絮凝處理技術(shù)的兩項(xiàng)專利而言，上海江柘環(huán)境工程技術(shù)有限公司、南京益彩環(huán)境科技股份有限公司、南京博雷環(huán)�？萍加邢薰�司也有類似的專利。專利的狀態(tài)都為專利權(quán)維持，由此觀之，京源環(huán)保的工業(yè)廢水電子絮凝處理技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力或面臨可替代性強(qiáng)的“挑戰(zhàn)”。

　　據(jù)時(shí)代商學(xué)院報(bào)道，京源環(huán)保頻繁增發(fā)填補(bǔ)資金窟窿。公告顯示，其2019年上半年發(fā)行了兩期公司債券，票面利率8%，共募集3000萬(wàn)元的資金。加上2019年6月末2200萬(wàn)元的短期借款，其有息負(fù)債增長(zhǎng)至5200萬(wàn)元，占總負(fù)債的35.48%。同花順數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年京源環(huán)保掛牌新三板期間，幾乎每年都進(jìn)行定向增發(fā)融資，4年間進(jìn)行了6次定向增發(fā)，合計(jì)募集資金19961萬(wàn)元，占其2019年6月末凈資產(chǎn)的60.72%。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就相關(guān)問(wèn)題向京源環(huán)保發(fā)去采訪函，截止發(fā)稿，未獲回復(fù)。

　　工業(yè)水處理企業(yè)沖關(guān)科創(chuàng)板

　　京源環(huán)保專注于工業(yè)水處理領(lǐng)域，依托工業(yè)廢水電子絮凝處理技術(shù)、高難廢水零排放技術(shù)和高難廢水電催化氧化技術(shù)等自研核心技術(shù)，主要向大型企業(yè)客戶提供工業(yè)水處理專用設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)與咨詢、集成與銷售以及工程承包業(yè)務(wù)。

　　京源環(huán)保的控股股東和實(shí)際控制人為李武林及其配偶和麗。李武林直接持有公司19.80%的股份，其配偶和麗直接持有公司14.64%的股份，通過(guò)和源投資間接持有公司0.71%的股份，直接及間接合計(jì)持有公司35.15%的股份。

　　李武林，董事長(zhǎng)，1972年出生，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，畢業(yè)于中國(guó)地質(zhì)大學(xué)土木工程專業(yè)，大專學(xué)歷，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，南通市第十二屆政協(xié)委員。1993年9月至1996年6月，任深圳萊寶真空技術(shù)有限公司(現(xiàn)“深圳萊寶高科技股份有限公司”)技術(shù)員；1996年10月至1999年12月，任北京加能帝亞水工技術(shù)設(shè)備開(kāi)發(fā)有限公司銷售部經(jīng)理；2000年1月至2008年1月，歷任京源有限銷售部經(jīng)理、副總經(jīng)理；2008年2月至2014年3月，任京源有限執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；2014年4月至今，任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，系公司核心技術(shù)人員。

　　和麗女士，董事，1967年出生，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，畢業(yè)于河南省教育學(xué)院政治教育專業(yè)，大專學(xué)歷。1987年9月至1990年8月，任河南省唐河縣第九高級(jí)中學(xué)教務(wù)處教師；1990年9月至2014年3月，歷任河南省唐河縣上屯鎮(zhèn)第二初級(jí)中學(xué)英語(yǔ)老師、京源有限出納、南通中電能源科技有限公司財(cái)務(wù)經(jīng)理、京源有限財(cái)務(wù)經(jīng)理；2014年4月至今，任公司董事。

　　京源環(huán)保擬在上交所科創(chuàng)板公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為不超過(guò)2683.00萬(wàn)股(不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量)，占發(fā)行后總股本的25.01%，擬募集資金凈額2.76億元，其中1.06億元用于智能系統(tǒng)集成中心建設(shè)項(xiàng)目，3463.69萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，1.36億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。京源環(huán)保本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)是平安證券。

　　招股書顯示，京源環(huán)保選擇適用《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第二十二

　　條規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)中的第(一)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元”。

　　據(jù)科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)報(bào)道，資料顯示，京源環(huán)保于2014年12月19日掛牌新三板。

　　在新三板掛牌期間，京源環(huán)保合計(jì)8次通過(guò)定增或發(fā)行公司債方式直接融資2.36億元，最近的一次募資為2019年6月定增募資4800萬(wàn)元，每股發(fā)行價(jià)格為12元，京源環(huán)保第三大股東關(guān)聯(lián)方以現(xiàn)金全額認(rèn)購(gòu)，募資用于“原材料及工程采購(gòu)款”和“職工薪酬”。

　　事實(shí)上，在2017年，京源環(huán)保想要轉(zhuǎn)板的跡象就已經(jīng)清晰。

　　2017年2月21日，京源環(huán)保發(fā)布公告稱，其與廣發(fā)證券簽署IPO財(cái)務(wù)顧問(wèn)框架協(xié)議：雙方希望通過(guò)長(zhǎng)期合作的關(guān)系，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，建立長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系，積極籌備與開(kāi)展京源環(huán)保IPO上市的相關(guān)事宜。

　　9個(gè)月后，江蘇證監(jiān)局確認(rèn)京源環(huán)保的輔導(dǎo)備案日為2017年10月31日，京源環(huán)保擬IPO并在創(chuàng)業(yè)板上市，輔導(dǎo)券商是平安證券。

　　此后京源環(huán)保在創(chuàng)業(yè)板IPO的進(jìn)展并未更新，招股書也遲遲未披露，在此期間，上交所推出了科創(chuàng)板，京源環(huán)保也因此“改道”科創(chuàng)板。

　　收到的現(xiàn)金跟不上營(yíng)收 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)

　　過(guò)去三年一期，京源環(huán)保銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金均跟不上營(yíng)業(yè)收入。2016年至2019年1-6月，京源環(huán)保的營(yíng)業(yè)收入分別為9671.82萬(wàn)元、1.66億元、2.53億元、1.14億元；銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為5058.22萬(wàn)元、1.02億元、1.29億元、1.05億元。

　　過(guò)去三年一期，京源環(huán)保經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)。2016年至2019年1-6月，京源環(huán)保歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1690.32萬(wàn)元、2902.11萬(wàn)元、5352.10萬(wàn)元、1975.08萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2633.10萬(wàn)元、-2792.11萬(wàn)元、-2443.23萬(wàn)元、-1377.97萬(wàn)元。

　　另外，京源環(huán)保公布的2014年及2015年年度報(bào)告顯示，2013年、2014年、2015年，京源環(huán)保經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-600.14萬(wàn)元、-453.26萬(wàn)元、-578.24萬(wàn)元。

　　京源環(huán)保表示，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)處于快速增長(zhǎng)階段，受公司與上下游結(jié)算政策影響，成本產(chǎn)生的現(xiàn)金流出早于收入產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，從而使得在此階段內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。

　　去年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重3.79%

　　2016年至2019年1-6月，京源環(huán)保研發(fā)費(fèi)用分別為445.69萬(wàn)元、616.00萬(wàn)元、958.86萬(wàn)元、575.51萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.61%、3.71%、3.79%、5.04%。

　　2016年至2019年1-6月，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重平均值分別為4.30%、3.81%、3.45%、3.85%。

　　京源環(huán)保稱，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率接近同行業(yè)可比公司平均數(shù)。2017年、2018年研發(fā)費(fèi)用金額呈增加趨勢(shì)，但受營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快影響，研發(fā)費(fèi)用率稍有下降。

　　逾期未收回應(yīng)收賬款1.37億元

　　報(bào)告期各期末，京源環(huán)保應(yīng)收賬款余額分別為9875.79萬(wàn)元、1.85億元、2.78億元、3.05億元，應(yīng)收賬款凈值分別為9573.51萬(wàn)元、1.74億元、2.58億元、2.82億元。應(yīng)收賬款賬面凈值占公司流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為64.24%、63.10%、64.66%和64.15%，占資產(chǎn)總額的比重分別為58.78%、59.86%、61.76%和59.40%。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)形成的應(yīng)收賬款總額合計(jì)7.27億元，截至2019年6月30日已收回金額4.29億元，占比59.07%；未收回金額2.97億元，占比40.93%，其中逾期未收回金額1.37億元，占比18.81%。截至2019年6月30日，公司應(yīng)收賬款賬面余額3.05億元，截至2019年10月31日已收回5560.26萬(wàn)元，尚有2.49億元未收回。

　　2016年至2019年1-6月，京源環(huán)保應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司。報(bào)告期內(nèi)，京源環(huán)保應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.39、1.17、1.09和0.39；同行業(yè)可比公司平均數(shù)分別為2.00、1.83、2.18、1.00。

　　京源環(huán)保表示，2016年至2018年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均數(shù)，主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司收入呈現(xiàn)季節(jié)性特征，第4季度營(yíng)業(yè)收入占比高于同行業(yè)可比公司，進(jìn)而導(dǎo)致各期末應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重高于同行業(yè)可比公司所致。

　　存貨周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè)可比公司平均值

　　2016年末至2019年6月末，京源環(huán)保存貨分別為949.59萬(wàn)元、255.88萬(wàn)元、2425.04萬(wàn)元、1349.62萬(wàn)元。

　　2016年末至2019年6月末，京源環(huán)保存貨周轉(zhuǎn)率分別為9.04、15.89、11.00、3.62；同行業(yè)可比公司平均值分別為2.02、1.54、1.84、0.69。

　　對(duì)此，京源環(huán)保稱，公司無(wú)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，設(shè)備及系統(tǒng)集成主要通過(guò)外部采購(gòu)實(shí)現(xiàn)。公司為提高資金使用效率、減少存貨管理成本，一般根據(jù)項(xiàng)目執(zhí)行時(shí)間、采購(gòu)周期安排采購(gòu)計(jì)劃，不會(huì)進(jìn)行大量?jī)?chǔ)備。公司工程承包業(yè)務(wù)實(shí)施周期較短，跨期情況較少。因此，報(bào)告期各期末公司存貨余額相較于當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本規(guī)模較小，存貨周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)可比公司相比，處于較高水平。

　　今年上半年綜合毛利率40.18%

　　報(bào)告期內(nèi)，京源環(huán)保綜合毛利率分別為41.39%、42.32%、41.77%和40.18%；同行業(yè)上市公司平均值分別為38.14%、39.71%、35.29%、38.86%。

　　京源環(huán)保稱，公司在收入結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式上與同行業(yè)可比公司存在差異，因而綜合毛利率水平存在一定差異。

　　近半董監(jiān)高“低學(xué)歷” 核心技術(shù)可替代性強(qiáng)

　　據(jù)金證研報(bào)道，京源環(huán)保的經(jīng)營(yíng)管理水平或存隱憂。招股書顯示，京源環(huán)保董事長(zhǎng)、總經(jīng)理李武林，大專學(xué)歷；董事和麗，大專學(xué)歷；董事季勐，大專學(xué)歷；董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書蘇海娟，大專學(xué)歷；職工代表監(jiān)事徐俊秀，大專學(xué)歷；財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人錢燁，是大專學(xué)歷。除了獨(dú)立董事，京源環(huán)保的董監(jiān)高共計(jì)11人，其中大專學(xué)歷6人。

　　此外，在京源環(huán)保的核心技術(shù)方面，部分核心技術(shù)面臨著可替代性強(qiáng)的問(wèn)題，科研創(chuàng)新能力或存不足。

　　招股書顯示，截至2019年6月28日，京源環(huán)保擁有已獲權(quán)專利25項(xiàng)，其中發(fā)明專利6項(xiàng)，實(shí)用新型專利19項(xiàng)，且京源環(huán)保擁有軟件著作權(quán)30項(xiàng)。而京源環(huán)保自主研發(fā)了工業(yè)廢水電子絮凝處理技術(shù)、高難廢水零排放技術(shù)、高難廢水電催化氧化技術(shù)和其他核心技術(shù)等。

　　其中，京源環(huán)保工業(yè)廢水電子絮凝處理技術(shù)已獲得國(guó)家實(shí)用新型專利2項(xiàng)，分別為“一種電絮凝水處理裝置”、“一種電子絮凝處理裝置”。且京源環(huán)保聲稱，其工業(yè)廢水電子絮凝處理技術(shù)，不僅能夠解決現(xiàn)有傳統(tǒng)電子絮凝極板易損耗、電能利用率低的缺點(diǎn)，也解決了長(zhǎng)期運(yùn)行導(dǎo)致的極板鈍化問(wèn)題。除此之外，該項(xiàng)技術(shù)還具有產(chǎn)泥量少，占地面積小，自動(dòng)化程度高，易管理，能夠同時(shí)去除多種污染物，懸浮物去除率95%-99%等特點(diǎn)。

　　但對(duì)于京源環(huán)保的工業(yè)廢水電子絮凝處理技術(shù)的兩項(xiàng)專利而言，上海江柘環(huán)境工程技術(shù)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“江柘環(huán)境”)、南京益彩環(huán)境科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“南京益彩”)、南京博雷環(huán)保科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“博雷環(huán)保”)也有類似的專利。

　　據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，江柘環(huán)境于2016年8月25日申請(qǐng)的“一種電子絮凝裝置”專利，其設(shè)備不僅提升了電極板工作效率，還能夠使吸附在電子絮凝極板上的污染物會(huì)自動(dòng)脫落隨著水流流出，提高電子絮凝極板的使用壽命。同時(shí)，江柘環(huán)境在2018年6月4日申請(qǐng)的“電子絮凝廢水處理系統(tǒng)”專利，可實(shí)現(xiàn)節(jié)約了電子絮凝器的體積、縮小占地面積、提高廢水的處理效果和保證廢水達(dá)標(biāo)排放。

　　據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，南京益彩在2018年5月3日申請(qǐng)的“一種電廠含煤廢水電子絮凝處理回用及煤泥回收系統(tǒng)”專利，將含煤廢水通過(guò)電子絮凝技術(shù)凈化，廢水回收率能達(dá)到95-98%，達(dá)到電廠廢水“零排放”的要求；同時(shí)回收的煤泥顆粒為優(yōu)質(zhì)可燃煤，節(jié)約了煤炭資源，避免了煤泥排放污染和浪費(fèi)。

　　據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，博雷環(huán)保在2018年5月14日申請(qǐng)的“一種污水電子絮凝處理裝置”專利，包括基座和凈化箱，污水進(jìn)入凈化箱，高壓曝氣攪動(dòng)水體形成渦輪，增加了絮凝劑與污水的接觸面積和時(shí)間，提高絮凝沉淀、凈化效率，適用于污水低成本快速凈化處理。

　　以上專利的狀態(tài)都為專利權(quán)維持，由此觀之，京源環(huán)保的工業(yè)廢水電子絮凝處理技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力或面臨可替代性強(qiáng)的“挑戰(zhàn)”。

　　在高難廢水零排放技術(shù)方面，京源環(huán)保在2014年9月24日申請(qǐng)的“一種電廠廢水零排放處理工藝”專利、“一種電廠脫硫廢水零排放處理系統(tǒng)”專利，可實(shí)現(xiàn)脫硫廢水的零排放目標(biāo)。無(wú)獨(dú)有偶，可實(shí)現(xiàn)脫硫廢水的零排放或非京源環(huán)保“獨(dú)樹(shù)一幟”。

　　據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，盛發(fā)環(huán)保科技(廈門)有限公司在2016年11月22日申請(qǐng)的“一種脫硫廢水零排放的裝置”專利、浙江威明環(huán)境科技有限公司在2017年11月10日的“脫硫廢水零排放系統(tǒng)”專利、北京朗新明環(huán)�？萍加邢薰�司南京分公司、國(guó)電漢川發(fā)電有限公司在2018年1月16日申請(qǐng)的“電廠脫硫廢水零排放處理裝置”專利、江蘇海瀾正和環(huán)境科技有限公司在2018年10月10日申請(qǐng)的“一種脫硫廢水零排放系統(tǒng)”專利，均能實(shí)現(xiàn)脫硫廢水零排放的目標(biāo)，以上專利狀態(tài)也均為專利權(quán)維持。

　　分公司設(shè)立兩月未營(yíng)業(yè)

　　據(jù)中國(guó)網(wǎng)報(bào)道，源環(huán)�！墩泄蓵�》顯示，其北京分公司位于北京市西城區(qū)廣安門外大街168號(hào)1幢8層2-909-3，與其工商登記信息一致。成立時(shí)間為2019年5月20日，主營(yíng)業(yè)務(wù)為水處理設(shè)備的研發(fā)及銷售。負(fù)責(zé)人季獻(xiàn)華，擁有京源環(huán)保5.62%的股份，同時(shí)任職董事。

　　中國(guó)網(wǎng)記者于2019年7月24日前往北京市西城區(qū)廣安門外大街168號(hào)實(shí)地走訪發(fā)現(xiàn)，該處為一座名為“朗琴國(guó)際”的大型商業(yè)綜合體，分為A、B兩座，卻未見(jiàn)1幢。來(lái)到所屬物業(yè)公司詢問(wèn)后得知，“2-909”是內(nèi)部代號(hào)，指B座909室。在查詢信息后，該物業(yè)公司人員確認(rèn)“京源環(huán)保就是在B座909”。但對(duì)于地址中的“1幢8層”以及“-3”所謂何意，該人員表示并不知情。

　　中國(guó)網(wǎng)記者隨后來(lái)到B座909室，發(fā)現(xiàn)其辦公區(qū)落鎖，玻璃透明門被標(biāo)有“施工中”字樣的告示由內(nèi)完全遮擋。從縫隙中隱約可見(jiàn)內(nèi)部有完好的辦公桌椅，無(wú)人辦公。該層保潔人員向記者表示，告示似乎是當(dāng)天才貼上，此前并沒(méi)有見(jiàn)到。中國(guó)網(wǎng)記者問(wèn)到是否曾有人在此辦公，該保潔人員表示，偶爾會(huì)有人，并不常見(jiàn)。

　　京源環(huán)保在其《招股書》中表示，“近年來(lái)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，伴隨環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景的持續(xù)看好，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模還將進(jìn)一步擴(kuò)大”。北京與廣州兩處分公司的設(shè)立，或許是京源環(huán)保擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的一種方式。

　　過(guò)度依賴火電業(yè)及外部輸血

　　據(jù)時(shí)代商學(xué)院報(bào)道，京源環(huán)保在招股書中稱，自身收入主要來(lái)源于火電行業(yè)。2016-2019年上半年，其來(lái)自于電力行業(yè)的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為95.45%、87.10%、59.34%和78.94%。2017-2018年雖然比重有所下降，但依然較高，且2019年上半年比重又再度上升。

　　京源環(huán)保始終擺脫不了依賴火電行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)度依賴某個(gè)行業(yè)，業(yè)績(jī)?nèi)菀资艿酱诵袠I(yè)景氣度的影響。

　　招股書顯示，京源環(huán)保專注于工業(yè)水處理領(lǐng)域，主要向大型企業(yè)客戶提供工業(yè)水處理專用設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)與咨詢、集成與銷售以及工程承包業(yè)務(wù)。訂單主要來(lái)自發(fā)電廠的新建以及改造工程，且改造項(xiàng)目中工程施工量通常比新建項(xiàng)目少，因此京源環(huán)保一大部分業(yè)務(wù)來(lái)自于發(fā)電廠的新建，特別是火力發(fā)電廠。

　　一方面，近些年隨著環(huán)保的推進(jìn)，我國(guó)大力發(fā)展各種清潔能源發(fā)電方式，水電、光伏、風(fēng)電等有逐步取代火電的趨勢(shì)，這無(wú)疑將壓制火力發(fā)電廠的新建。

　　另外，根據(jù)國(guó)家能源局和發(fā)改委的數(shù)據(jù)，2019年1-11月全國(guó)全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)4.5%，較2018年8.5%的增速有所回落。

　　在用電量增速下降的帶動(dòng)下，火力發(fā)電量的增速也出現(xiàn)明顯回落。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2019年1-11月，我國(guó)火力發(fā)電量46522億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.47%，較2018年7.98%的增速放緩顯著。

　　似乎受到發(fā)電量增速放緩的影響，京源環(huán)保2019年的營(yíng)業(yè)收入增速也同步出現(xiàn)下滑。其新三板2019年半年報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)33.09%，較2018年52.51%的增速有所下滑。

　　此外，京源環(huán)保頻繁增發(fā)填補(bǔ)資金窟窿。

　　公告顯示，其2019年上半年發(fā)行了兩期公司債券，票面利率8%，共募集3000萬(wàn)元的資金。加上2019年6月末2200萬(wàn)元的短期借款，其有息負(fù)債增長(zhǎng)至5200萬(wàn)元，占總負(fù)債的35.48%。

　　此次發(fā)債并非京源環(huán)保首次外部融資，同花順數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年京源環(huán)保掛牌新三板期間，幾乎每年都進(jìn)行定向增發(fā)融資，4年間進(jìn)行了6次定向增發(fā)，合計(jì)募集資金19961萬(wàn)元，占其2019年6月末凈資產(chǎn)的60.72%。